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新经典(603096)2019年年报点评:聚焦自有版权主业 少儿及海外表现亮眼

来源:华西证券




    事件概述
    公司发布2019年年报。2019 年公司实现营收9.25 亿元,同比下降0.08%;实现归母净利润2.40 亿元,同比下降0.22%;实现扣非净利润1.94 亿元,同比下降0.46%。稀释每股收益为1.77 元/股。2019 年公司向全体股东每10 股派发现金红利7.50 元(含税)。
    优秀的策划发行能力保证优质作品的持续输出。
    公司具有优秀的策划发行能力和持续挖掘优质产品的能力。在豆瓣2019 年度读书榜单中,公司产品占据13 个。在开卷图书年度榜单中,《窗边的小豆豆》获得2019 年度总榜少儿类榜首书,《人生海海》获得2019 年年度新书榜虚构类榜首书。公司于3月18 日凌晨开启东野圭吾新书《沉默的巡游》简体中文版预售,该书在日本上市39 天便售出24 万册,相当于平均每6 秒卖出1 本。
    聚焦自有版权图书核心业务,剥离分销及书店业务。
    公司产品坚持精品路线,持续打造“畅销+长销”的口碑产品,拥有《百年孤独》《窗边的小豆豆》《平凡的世界》《白夜行》等数十部百万级销量的代表作品。公司持续聚焦自有版权图书业务,深耕文学及少儿领域。2019 年,公司自有版权图书的策划与发行业务实现营业收入7.53 亿元,较去年同期增长8.87%,实现毛利3.80 亿元,同比增长6.15%。2019 年公司完成了对图书分销业务的全部剥离和Pageone 书店85%股权转让,未来将进一步整合优质资源投入公司具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务。
    收购Boyds Mills Press 和minedition,加速推进海外业务发展。
    2019 年公司海外业务实现营业收入3492 万元,同比增长94.23%。2019 年,公司全资子公司新经典美国收购了美国Highlights 集团旗下童书出版社Boyds Mills Press 的全部经营性资产,并购后的新公司更名为Boyds Mills & Kane(下称“BMK”)。新增了1000 多种图书的全球出版权及其衍生权利,其中包含屡获国际童书大奖的优质作品。2020 年3 月,BMK 完成对童书出版商minedition 的收购。minedition 主要出版纸板书和绘本。本次投资将为BMK 带来约200 种英语图书,而包括德语、法语在内的书目合计达到约1500 种左右。收购后,minedition 每年将继续出版20-40 种新书。
    投资建议
    我们预计公司2020-2022年将分别实现营收10.07亿元、11.63亿元和13.58 亿元,同增8.9%、15.37%和16.81%;归母净利润分别为2.65 亿元、3.14 亿元和3.79 亿元,同增10.32%、18.39%和20.77%;对应EPS 分别为1.96 元、2.32 元和2.8元;对应PE 分别为26.26x、22.18x 和18.36x。考虑公司作为一般图书行业龙头,已经逐渐构建起“畅销+长销”作品库,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示
    行业折扣率进一步加大风险,新作品销量不及预期风险,图书行业增速持续放缓风险。

新经典

新坐标(603040)2019年年报及2020年一季报点评:营收表现优于行业 全球化和多元化并行

来源:华西证券



    营收表现优于行业海外和商用车业务高增
    公司是国内发动机配气机构冷锻件龙头,主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等,客户涵盖上海大众、一汽大众、德国大众、奥迪、上汽通用五菱、中国重汽、潍柴动力、比亚迪、吉利汽车、神龙汽车、五羊本田、博世等。2019年公司营收同比增长11.6%,而同期乘用车行业产量同比下降9.6%,逆势增长主因海外和商用车市场的快速增长。其中:1)海外营收达0.6亿元,占比18.6%,同比增长533.9%,主因实现对德国大众液压挺柱的批量供货;2)商用车市场营收达0.4亿元,占比12.6%,同比增长69.4%。2019扣非归母净利同比增长22.6%,高于营收增速主因期间费用的减少。单季度看,2020Q1营收同比下降20.3%,而同期乘用车行业产量同比下降48.7%,表现优于行业,我们判断主要由于海外和商用车业务快速发展抵消部分疫情导致国内产量大幅下降的影响。2020Q1剔除政府补助、会计准则变更产生的公允价值变动收益等的扣非归母净利下降33.1%,降幅大于营收主因境外子公司汇兑损失增加致财务费用增加。
    毛利率维持高水平汇率波动影响业绩
    2019年公司毛利率达63.6%,同比下滑0.4pct,下降幅度小于行业平均年降水平主因公司持续改进工艺技术降低内废率;净利率达40.1%,同比提升5.57pct,主要受益于期间费用率的下降。2019年期间费用率同比下滑4.5pct,其中销售费用率同比下滑1.5pct至2.7%,主因运输费和咨询服务费减少,管理费用率下滑2.1pct至11.1%,主因股权激励费减少,研发费用率同比下滑0.2pct至6.9%,主因收入规模增加,财务费用率同比下滑0.7pct至-0.7%,主因汇兑收益增加。单季度看,2019Q4/2020Q1毛利率分别为66.3%/63.4%,同比+2.8pct/+1.4pct,净利率分别为45.8%/44.9%,同比+15.9pct/+9.6pct;期间费用率分别同比-4.1pct/+4.7pct,其中销售费用率分别达2.1%/3.8%,同比-3.8pct/+0.9pct,管理费用率分别为11.4%/14.3%,同比+1.0pct/+1.4pct,研发费用率6.0%/6.9%,同比+0.1pct/-1.0pct,财务费用率分别达-1.5%/+3.4%,同比-4.1pct/+4.7pct。
    海外建厂实现全球配套拓新品打开成长空间
    欧美基地稳步建设,加速海外渗透:2016年获得福特的Q1供应商认证,进入福特全球供应体系;2018H2起液压挺柱批量供货德国大众,并实现巴西大众、德国道依茨、美国Generac等的量产销售。随着捷克工厂(2017年)、墨西哥工厂(2018年)的有序建设,公司先后获得PSA、大众、奥迪等全球性新项目,中长期看海外业务有望为公司贡献显着业绩增量。
    新产品不断拓展,打开成长空间:公司在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30%以上;在气门传动组精密冷锻件(主要为液压挺柱和滚轮摇臂)市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。此外正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX等电动工具、拉索领域的客户,为公司精密冷锻产品创造新的市场空间。
    投资建议
    预计2020-2022年营收3.0/3.5/4.3亿元,归母净利为1.2/1.4/1.7亿元,EPS为1.49/1.74/2.13元,对应当前PE18倍/15倍/13倍。参考可比公司估值,给予公司2021年18倍PE估值,目标价31.32元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    乘用车、摩托车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。

新坐标

铁汉生态(300197)实控人拟变更为中节能 业务协同性强助力公司二次起飞

来源:华西证券




    事件概述:
    2020年4月19日晚,公司发布公告,拟通过股权转让协议及非公开发行增发的方式,拟变更实际控制人为中国节能集团。
    分析判断:
    创业板首家生态修复公司,拟变更实控人解决发展瓶颈问题。
    公司发展史,就是一部中国基建周期史
    新一轮周期起点,专项债将扛起基建大旗
    投资建议
    公司2011年作为首家主营业务为生态修复的公司登陆创业板,经过两轮基建周期后,积攒了丰富的项目经验。拟变更的实控人中节能,在2018年被中央指定为长江经济带污染治理主体平台,与实控人未来业务上的协同,将带给公司更多质优的订单。公司截至2019Q3财务费用为4.68亿,预计全年为6-7亿,此前公司银行借款成本都很高,实控人变更后置换成低息贷款,预计年财务费用可节省2-3亿元。我们看好公司未来发展前景,根据公司与中节能对赌利润,预计公司2019-2021年营业收入分别为51.31/53.45/63.23亿元,分别同比增长-33.8%/4.2%/18.3%;归母净利润分别为-8.88/0.88/3.40亿元,分别同比增长-391.9%/109.9%/288.4%;EPS为-0.38/0.04/0.14元每股,对应PE为-8/85/22倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    1)非公开发行终止,流动资金未得到有效补充,财务费用进一步上升;
    2)中央不支持基础设施投资,专项债等积极的财政政策取消;
    3)环保政策发生重大改变,不再成为国家重点支持方向;
    4)公司应收账款不能及时收回,出现短期现金流短缺,项目推进受阻。

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铁汉生态

金诚信(603979)海外拓展打开空间 "资源+服务"再起航

来源:华西证券



    矿山一体化服务龙头,并非一般的工程企业。公司成立于1997年,20多年来深耕矿山服务行业,在行业独树一帜:1)少数能够提供矿山设计、工程建设、采矿运营一体化服务的企业,国内大多数矿山运营服务企业,只能对单一流程进行服务,或进行简单地表爆破,2)技术储备雄厚,案例经验丰富,创下多项施工纪录,3)产业链资源丰富,与多家设备企业保持研发合作,同时与NormetOy成立设备子公司,有利于矿业资源统筹协调。
    全球采矿业回暖,海外拓展打开成长空间,产业链地位突出。2016年来CRB金属价格指数回暖,C10矿企资本支出增加,公司矿山建设业务核心受益。目前公司正努力拓展与海外矿企的合作与认证,由于海外矿山项目单体规模、企业资本开支总规模大(通常为国内项目2倍以上),我们认为海外拓展打开了公司成长空间,2019年公司新签的订单达到62亿元同比增长97%,订单规模创近几年新高;同时,由于矿山服务客户粘性高且大客户数量增加,公司议价能力远高于普通建筑工程企业,综合毛利率25-28%,我们认为公司具有一定的稀缺性。
    增加自有矿山开发,“资源+服务”支撑长期发展。2018年起,公司加大自有矿山投资、开发力度,目前已获得国内高品位磷矿1个,非洲铜矿1个,参股哥伦比亚铜金矿1个。根据测算,国内磷矿投产后,每年能够贡献1亿元净利润,相当于公司2019年净利润30%,因此我们认为自有矿山业务能够使得公司同时具备资源及服务属性,有望支撑公司长期发展。同时,由于公司资产负债率低,现金流良好,我们认为加码重资产的矿山运营业务风险总体有限。
    投资建议。预计公司2020-2022年,归母净利润3.80/4.74/5.86亿元,同比增长22.9%/24.5%/23.7%,给予公司基于市场估值法的目标价11.38元。当前股价对应估值仅13xPE,我们认为显着低估,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示。矿企支出低于预期,成本高于预期,系统性风险。

金诚信

星宇股份(601799)2019年年报及2020年一季报点评:业绩超预期 稳健的车灯龙头

来源:华西证券



    2019业绩逆势高增 2020依然相对稳健
    2019公司营收同比增长20.1%,而同期乘用车行业产量同比下降9.6%,逆势增长主要受益于公司主要客户德系(一汽大众、上汽大众)、日系(一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田)表现优于行业,且不断加强对主要客户新车型的渗透,同时BBA 豪华品牌等新项目逐渐上量。其中2019Q4 公司营收增速为47.2%,对比2019Q2/2019Q3 的0.6%/9.7%持续显着提升,而公司前两大客户一汽大众、一汽丰田2019Q4 产量增速分别为19.9%和10.5%,我们判断主要受益于原有配套产品结构升级和新项目的不断拓展。2019Q4 归母净利增速达51.0%,对比2019Q2/2019Q3的-0.1%/37.9%,表现高于营收增速主要受益于费用管控加强。
    2020Q1营收同比下降11.7%,而同期乘用车行业产量同比下降48.7%,公司前两大客户一汽大众、一汽丰田分别产量同比下降31.5%和36.0%,表现优于行业和主要客户,我们判断主要受产品结构升级下的价增抵消部分产量下滑的影响。扣非归母净利仅同比下降3.1%,反映公司经营的稳健。
    产品结构优化改善毛利率 费用管控持续加强
    2019年公司毛利率为24.0%,同比提升1.5pct,其中营收占比93%的车灯毛利率为24.8%,同比提升1.2pct,我们判断主要受益于产品结构优化;净利率为13.0%,同比提升1.0pct,主要受益于毛利率提升和费用管控加强。2019 年研发费用率同比提升0.2pct 至3.8%,主因充足的新项目(89 个车型的车灯开发项目)以及新技术开发应用的不断加强;销售费用率同比下降0.6pct 至2.3%,管理费用率略降0.03pct 至2.5%,财务费用率微升0.03pct 至0.1%,费用管控持续加强。其中2019Q4 毛利率为24.7%,同比下滑1.2pct,环比提升0.4pct;净利率为13.0%,同比提升0.5pct,环比下滑0.7pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达2.1%/2.3%/4.0%,同比-1.3pct/-0.7pct/ -0.2pct,环比-0.6pct/ -0.3pct/ +0.5pct。
    2020Q1毛利率为21.8%,同比下滑1.5pct,环比下滑2.9pct,我们判断主要由于疫情影响下产能利用率下行;净利率为12.7%,同比提升0.7pct,环比下滑0.3pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达1.9%/3.0%/4.6%,同比-0.5pct/+0.3pct/+1.0pct,环比-0.1pct/ +0.7pct/ +0.6pct,其中管理费用率提升主要受收入规模下降的影响,研发费用率提升则主要受新项目充足的影响。
    产品和客户齐升级 海外布局实现全球配套
    1)产品升级迭代驱动单车配套价值提升:目前行业仍处于LED 前大灯渗透率持续提升的阶段,2018 年公司正式批产8 款LED 前大灯业务,且随速腾、迈腾、全新卡罗拉等多个新项目相继投产,产品结构进一步向大灯和后灯倾斜。2019 年公司配套一汽轿车的ADB 智能头灯开始量产,实现ADB 智能大灯业务的突破,预计单车配套价值有望突破4000 元以上。未来产品还会向OLED 等方向持续升级迭代,单车配套价值有望逐年提升。2)客户开拓兼具广度和深度,海外布局实现全球配套:2019 公司承接车灯新项目89 个,批产车灯新项目45 个。一方面公司陆续获得奥迪、宝马、捷豹路虎等主流高端车型的订单,结构不断升级;另一方面公司可单点持续渗透,随着公司在塞尔维亚建厂,未来有望加深对德系、日系等优质客户全球供应体系的渗透,进一步提升盈利能力。
    投资建议
    调整盈利预测:预计2020-2021年营收由71.8/90.9 亿元调为72.5/93.2 亿元,归母净利由9.1/11.8 亿元调为9.6/12.5 亿元,2022 年营收和归母净利分别为115.1 亿元和15.7 亿元,EPS 分别为 3.46 元/4.53 元/5.70 元,对应当前PE 26 倍/20倍/16 倍。参考汽车电子细分行业平均估值,鉴于公司产品和客户结构双升级,给予公司2021 年25 倍 PE 估值,目标价由89.37 元上调至113.25 元,由“增持”上调至“买入”评级。
    风险提示
    乘用车销量回暖不及预期;海外疫情影响下客户拓展不及预期;原材料价格上涨;全球化进程不及预期等。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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