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重庆啤酒(600132)嘉士伯助力成长 经营效率傲视群雄

来源:国金证券




    嘉士伯入主助力公司实现更有效率的成长:2013年嘉士伯要约收购完成后成为实际控制人,嘉士伯入主后对公司进行了大刀阔斧的改革,以“扬帆22”战略为指导方针,通过管理层换血、关厂减员优化产能、聚焦核心区域和产品向高端化迈进等措施将嘉士伯优秀的啤酒企业管理经验与重庆啤酒相融合。公司2018年毛利率39.93%,净利率12.15%,ROE35.28%,各项经营指标均位列行业首位,管理运营效率较之前大幅提升。
    发力中高端带来吨价提升,深耕西南增厚业绩:公司形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合,4元以上的中高档产品收入和销量占比均已超过8成,整体出厂吨价超过3500元,位列行业首位。公司将生产销售集中在重庆、四川和湖南三地,在啤酒行业增长式微的大环境下仍实现量价齐升;重庆大本营结构升级+四川、湖南市占率提升等有望带来整体规模扩张。
    重啤之于嘉士伯战略意义极高,资产注入窗口期将临:嘉士伯2018年中国区业务增长15%,推动其全球业务重回增长。重庆啤酒是嘉士伯参与国内中高端啤酒竞争和提升资本市场竞争力的核心筹码,预计嘉士伯会持续将优秀的管理经验在重啤进行本土化应用和改良,将其打造成规模和效率兼具的国内领先的啤酒上市公司。另一方面2020年即将到达嘉士伯承诺的资产注入窗口期,期待资产注入提升公司业绩规模和盈利能力。
    区域聚焦+内部改革推动管理效率持续提升,中性预计下增值税带给净利率0.55%的提升:公司明确区域聚焦战略后人力物力投放更加有针对性,期间费用持续下降,嘉士伯入主后一系列的内部改革也推动公司管理效率提升,资金和运营周转效率持续优化,公司整体ROE水平达到30%以上,远超行业内其他公司,成为国内啤酒标杆企业。
    投资建议
    不考虑资产注入,预计公司19-21年实现营业收入36.9/39.0/41.0亿,同比+6.4%/5.7%/5.2%;实现归母净利润4.9/5.6/6.2亿,同比+22.0%/14.3%/10.6%;对应EPS分别为1.0/1.2/1.3元,当前股价对应估值42/37/33倍,我们给予公司2019年48倍估值,对应目标价48.96元,首次覆盖给予“买入”评级
    风险提示
    原材料价格上涨的风险、关停出售工厂压制利润的风险、关联交易的风险
    

重庆啤酒

锐科激光(300747)激光系列研究报告二:国产激光器龙头 持续受益进口替代与新场景

来源:国金证券




    核心逻辑:国产激光器龙头,受益进口替代+激光新场景拓展。
    国产激光器龙头,三名行业专家创立,隶属航天科工集团。公司主营连续、脉冲光纤激光器、超快激光器、直接半导体激光器等,客户覆盖国内主流的激光加工装备厂商,终端需求以金属板材的切割、焊接为主,面向泛制造业领域。2014~2018 年,公司收入复合增速59%,四年时间净利润从0.13 亿元提高到4.3 亿元,CAGR=140%;2018 年ROE 为21%。截至2018 年,公司在国内光纤激光器市占率17%,仅次于IPG 的49%。
    受益国产品牌替代和焊接新场景拓展。(1)短期:替代IPG 国内43 亿市场规模,预计2019 年公司市占率将提升至25%(+8pct),2021 年将提升至30%以上;(2)中期:受益激光焊接、超快激光等新场景拓展,光加工替代机加工趋势将带动激光器需求持续扩张。我们模型预计未来五年,切割/焊接/打标/超快对激光器的需求将分别保持10%/25%/10%/15%的复合增速。到2023 年,其市场规模分别为88/44/24/71 亿元,总市场规模达到230 亿元,CAGR=14%;(3)长期:我们认为公司有望复制IPG 外延拓展的路径,向上下游产业链延展。中性预期下,我们认为未来5 年公司收入复合增速30%。
    成本控制能力强,产品品质持续提升。公司的竞争优势体现在:(1)与IPG相比,公司竞争优势在于人工成本低,产品品质差距逐步缩小,同时具有本土化售后服务优势;(2)与国内竞争对手相比,公司的竞争优势在于成本控制能力强,具体体现在特种光纤和泵浦源芯片等环节。公司特种光纤的自给率目前约50%,明年有望达到100%;预计泵浦源激光芯片国产供应比例不到30%,仍有提升空间。综上,较强的成本控制能力+持续提升的产品品质,将支撑公司未来在国内市占率超过IPG,并与国内同行拉开明显差距。
    估值、盈利预测、投资评级
    预计2019~2021 年公司收入为22、29、37 亿元;净利润4.8、7.0、8.6 亿元,同比增长11%/45%/24%;EPS 为3.8/5.4/6.7 元,PE 为37/27/22 倍。参考IPG 和大族激光近十年估值,结合公司的成长性及军工业务,我们给予公司2020 年32 倍PE 估值,6-12 个月目标价176 元。维持“增持”评级。
    风险提示
    价格战继续恶化;2019 年6 月25 日限售股解禁;焊接新场景不及预期。

锐科激光

星源材质(300568)湿法隔膜放量降本在望

来源:国金证券




    隔膜需求7年增长4.3倍,干法和湿法分别增长2.4、4.6倍:2019上半年我国新能源汽车生产61.4万台,同比增长49%,抢装行情延续。尽管补贴退坡会导致销量波动,但是中长期看,新能源车仍有很大降本空间,动力锂电有望维持高速增长态势。预计2025年全球锂电池需求约为1013GWh,对应隔膜需求约为151亿平,7年复合增速为27%。公司是干法隔膜龙头,主要看点为湿法隔膜即将放量、降本,贡献业绩弹性。
    干法隔膜龙头,有望率先受益于铁锂电池需求回暖:干法隔膜厚度较大,但是成本低,适合对体积、能量密度要求较低的磷酸铁锂电池和低端消费电子市场。随磷酸铁锂在乘用车经济性凸显,干法隔膜需求有望回暖。假设未来磷酸铁锂电池全部选用干法隔膜(现仍有部分磷酸铁锂用湿法隔膜,基于成本考虑,会切换为干法),则2025年全球干法隔膜需求约为14亿平,7年复合增速19%。,2018年,星源材质干法隔膜出货位列国内第一,约40%供货LGchem.,为该领域内名副其实的龙头公司,有望率先受益于磷酸铁锂需求回暖。我们预计公司干法隔膜未来三年营收复合增速将达31%。
    湿法隔膜放量在即,有望实现量利双收:湿法隔膜厚度薄、安全性能好,比较适合动力三元和高端消费电子电池,预计2025年全球需求约为138亿平,7年复合增速28%。湿法隔膜固定资产投资较高,折旧均摊约占成本50%左右,因此产能利用率、单位设备产出、良品率等对成本影响较高。2019年合肥星源已实现稳定生产,且随常州新增3.6亿平产能投产,公司湿法隔膜将具备规模供货能力;客户方面,公司已与国轩高科、欣旺达等众多客户签订初步合作协议,湿法隔膜有望实现量利双收。我们预计,公司湿法隔膜未来三年营收复合增速有望达82%。
    投资建议
    我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为2.37亿元、2.99亿元和3.63亿元,同比分别增长6.59%、26.23%、21.42%,EPS分别为1.23元、1.56元和1.89元,对应PE分别为22.18、17.57、14.47倍。考虑公司湿法隔膜放量降本在即,参考同类公司估值,给予公司2019年29倍估值,对应股价为35.76元,首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险提示
    隔膜降价超预期,出货量不及预期;解禁带来股价阶段性波动;应收账款和存货偏高;新能源车增速不及预期。

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星源材质

星源材质(300568)2019年半年报点评:开启湿法隔膜高增时代

来源:国金证券




    2019Q2 业绩分析:公司2019Q2 实现营收1.91 亿元,同比增长31%,环比增长18%;实现归母净利润0.96 亿元,同比增长51%,环比增长25%;实现扣非归母净利润0.53 亿元,同比增长41%,环比增长43%。公司同比利润率增速大于营收主要因为合肥星源大幅减亏;环比利润率增速大于营收除合肥星源盈利改善还有LG 出货占比提升以及期间费用率下滑两个因素影响( 2019Q2 期间费用率合计为20.3%, 环比下滑2.5pct , 同比上涨0.1pct)。
    公司主要看点在湿法隔膜逐步放量:1、技术层面,合肥星源已实现稳定出货。2018 年合肥星源未达到设计标准,亏损0.45 亿元,2019 年上半年,合肥星源实现营收0.72 亿元,同比增长266%,实现净利润2.11 万元,同比增长100%,基本实现盈亏平衡。2、产能层面,常州3.6 亿平新增产能预计2019 年底全部投产,供给充足。3、客户层面,分别与孚能、国轩、比克、亿纬锂能、欣旺达签订合作协议。湿法隔膜为重资产行业,设备折旧成本约占隔膜成本50%以上,具备一定规模更易保证较高开工率,高开工率可以降低设备均摊折旧成本,从而提升产品竞争力,形成良性循环。公司湿法隔膜将随产量提升、成本降低而逐步贡献业绩弹性。
    干法隔膜有望受益于磷酸铁锂需求回暖:干法隔膜厚度较大,但是成本低,适合对体积、能量密度要求较低的磷酸铁锂电池和低端消费电子市场。随补贴退坡,磷酸铁锂电池成本优势阶段性凸显,需求或将回暖,公司干法隔膜出货位列第一,有望率先受益于磷酸铁锂需求回暖。
    盈利调整及投资建议
    我们维持公司2019-2021 实现归母净利润2.38 亿元、3.06 亿元和3.73 亿元预测和"买入"评级不变。
    风险提示
    隔膜降价超预期,出货量不及预期;解禁带来股价阶段性波动;应收账款和存货偏高;新能源车增速不及预期。

星源材质

清水源(300437)黄磷限产带动产品价格上涨 水处理药剂龙头呼之欲出

来源:国金证券




    水处理药剂行业,集中度逐步提升:水处理药剂广泛应用于电力、钢铁、石化、轻工、纺织等行业,是当前工业用水、污染治理与节水回用处理中应用最为广泛的产品。目前我国水处理药剂市场处于快速增长阶段,2017年我国的水处理药剂市场总规模为37.10亿美元,到2022年将达到55.49亿美元,复合增长率为8.38%。近两年来,随着环保督查趋严,不具备规模化优势以及环保不达标的中小型水处理剂生产企业逐渐退出市场。在市场需求稳步提升的情况下,市场供求呈现出一定的供给偏紧状态。截至2018年末,行业前四家产能合计约为54万吨/年,约占全部水处理剂行业产能的18%。
    募投项目新增产能18万吨,公司成本控制能力强:公司是国内最大的水处理剂专业生产研发服务的厂家之一,上市后逐步布局完善水处理产业链。公司业绩保持高速增长,归母净利从2015年到2018年的复合增长率为85%。公司发行4.9亿可转债,募集资金用于年产18万吨水处理剂扩建项目,项目实施后将巩固公司有机膦水处理剂在行业内的龙头地位,总产能由9万吨提升至27万吨。公司具有成本优势和技术优势:可自产原材料三氯化磷降低成本、可生产衍生品氯甲烷增加收入、费用控制能力强、推出新产品带来增量用户。另外公司在市场竞争中有比较明显的成本优势,我们认为公司新建产能投产后,行业竞争格局将有望重塑,公司市占率将进一步提升。
    黄磷价格暴涨带来产品价格上涨,毛利率上升:7月3日央视曝光云南、贵州黄磷污染问题,黄磷企业整治开始。截止7月16日,国内黄磷现货价已经从1.5万元/吨升至2.35万元/吨。原材料黄磷价格上涨对药剂价格有支撑,公司毛利率提升。假设下半年黄磷价格涨幅为8000元/吨,HEDP涨价幅度为2500元/吨,则涨价带来的业绩弹性为14.57%。生态环境部表示用两年左右的时间全面解决“三磷”的生态环境突出问题,我们对比2016年中央环保督察对电石价格的影响,预计黄磷价格上涨将维持一定时间。
    投资建议
    预计公司2019-2021年的营业收入为20.64亿、25.98亿、31.17亿元,归母净利为2.97亿、3.73亿和4.42亿元,对应EPS为1.36、1.71、2.03元/股,对应估值为9.4倍、7.5倍和6.3倍。给予公司2019年15倍估值,目标价20.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险
    商誉减值的风险,项目进度不及预期的风险,环保政策执行不及预期的风险,限售股解禁的风险。
    

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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