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隆基股份(601012)2019年年报及2020年一季报点评:继续飞奔在盈利增长的快车道上

来源:国金证券



    业绩简评
    隆基股份发布2019年年报及2020年一季报,公司2019年实现收入329亿元(+50%),净利润52.8亿元(+106%),2020Q1实现收入86亿元(+51%),净利润18.6亿元(+205%),2019全年及2020Q1业绩均靠近前期业绩预告区间上限。
    经营分析
    公司全球化战略初见成效,助力可持续快速增长:公司过去2年围绕组件业务展开的多角度全球化布局(认证、渠道、客户、产能),在2019年靓丽的经营业绩中初显成效:全年实现组件海外销售5GW,同比增长154%,占组件销售总量的67%,其中公司在马来西亚布局的一体化产能对抢占溢价丰厚的美国市场战略意义重大,随着马来产能的扩大以及公司今年2月公告拟收购越南产能的交易完成,将助力公司实现短期经营目标(2020年496亿元收入、20GW组件出货量)的同时,提供更大更可持续的增长空间。
    高额研发投入继续、且将在未来持续收获重大经济回报:公司2019年继续维持高额研发投入近17亿元,换来的是硅片非硅成本同比下降约26%、PERC电池/组件频繁打破世界纪录、获取硅片掺镓专利授权后的产品快速推广、BIPV新业务的产品研发定型。这些凭借持续高额研发投入和完善研发体系所收获的"快人一步"的降本、提效、新产品开发的成果,最终均体现为了公司核心业务领先同业的毛利率水平和市场份额的持续扩张。
    高速扩张下财务稳健性有增无减,经营现金流大幅显着:难能可贵的是,公司在高速扩张的同时,2019年底资产负债率同比下降5.3pct至52.3%,同时,全年经营性现金流量净额达到81.6亿元,同比增长近6倍,且大幅超过全年净利润,一扫此前被部分市场人士诟病多时的经营现金流"瑕疵"。
    单晶替代或将提前完成:单晶自2017年拉开对多晶的替代大潮,我们测算2019年单晶份额已达65%,根据此前对单晶扩产计划的统计及需求增长预测,我们预计单晶有望在2020年底接近对多晶的完全替代,但近期因需求受疫情影响走弱,导致单晶硅片价格快速下跌,或将令这一目标提前实现。
    盈利调整与投资建议
    我们微调公司盈利预测中部分经营参数假设后,更新2020-2022E年净利润预测至70、85、104亿元(三年净利润复合增速25%),对应EPS分别为1.86、2.25、2.76元,维持"买入"评级和46元目标价,对应25倍2020PE。
    风险提示
    海外疫情对需求影响超预期;国内政策低于预期;产品跌价超预期。

隆基股份

顺鑫农业(000860)低端龙头优势显著 成长空间可期

来源:国金证券



    投资逻辑
    为何顺鑫年初以来涨幅位于白酒板块前列?20 年初至今,顺鑫农业涨幅位于白酒板块之首。一是疫情对顺鑫的影响较小,牛栏山的自饮占比约70%,餐饮占比30%。二是渠道反馈良好,一季度整体打款比例超50%,省外多地区Q1 回款增速超20%,库存处于良性。三是公司在低端酒市场优势明显,疫情背景下有望进一步进行全国扩张,收割地方品牌份额。
    如何看待低端白酒市场?千亿市场规模,格局依旧较分散。低端白酒是指低于50 元/500ml 的白酒,饮用场景以日常消费为主,消费频次较高,产品周转较快。1)行业空间:未来光瓶酒主流价格带提升,市场将扩容至千亿以上。2)竞争格局:低端酒行业集中度较低,CR3 仅为12%,其余约90%为地产酒及其他品牌。3)发展趋势:产品结构有望提升,渠道上逐步从过去传统的流通零售转向餐饮等终端。
    为何牛栏山可以站稳低端白酒市场?“高性价比+渠道利润高+全国品牌”护航牛栏山长期发展。牛栏山产品“性价比”较高,终端价格略有提升情况下,仍具有较强竞争优势。牛栏山的一批商、终端毛利率高于红星、老村长等竞品,保证渠道有动力推广牛栏山。
    牛栏山未来发展空间源自何处?一是全国扩张,深耕北京市场,外埠市场实现高增长。2019 年北京市场的销售占比约为23%,而外埠市场销售占比已增至77%,已拥有亿级市场约22 个。2020 年步入“后百亿”时代,重点打造“京津冀+长三角+珠三角”三大战略发展区。二是集中度提升,渠道利润丰厚+大单品规模效应+成本控制领先。牛栏山、老村长和红星的市占率分别为6.20%、4.13%和1.38%,集中度较低。渠道利润丰厚,品牌产品力强,且成本控制领先,将持续收割竞品的市场份额。
    投资建议
    预计2019-2021 年收入144.60/167/07/202.12 亿元, 同比+19.76%/15.54%/20.98% , 归母净利9.64/12.27/16.17 亿元, 同比+29.58%/27.24%/31.79%,对应EPS 分别为1.30 元/1.65 元/2.18 元。考虑低端酒周期性弱,公司护城河深厚,故给予公司2021 年31 倍PE,目标价为77 元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、产业政策风险、食品安全风险、新冠肺炎疫情持续影响

顺鑫农业

赤峰黄金(600988)黄金新贵 战略重塑

来源:国金证券



    董事会换届完成,三年发展战略公布:自2012 年借壳以来,公司本着外延式扩张战略实现了收入和利润的增长。2019 年董事长变更为曾执掌三家千亿市值企业的王建华,依托其在黄金行业的经验,公司将主业定位于以黄金采矿为主。在双业务模式下,资源回收业务平稳运行,增长源于采矿业务。
    资源禀赋突出,五龙矿业增长潜力大:公司主力矿山为国内少有的高品位富矿,平均品位7 克/吨以上,提交备案的黄金储量63 吨。吉隆矿业和五龙矿业具备“建大矿、上规模”的条件,辽东被列为国家级金矿资源基地,五龙矿业被列为公司重点发展项目,增储和扩产潜力大。
    探矿权内储量远超采矿权,大概率完成利润承诺:瀚丰矿业采矿证内锌资源储量14.7 万吨,探矿权内预计新增锌资源储量52 万吨,增储和扩产的潜力大。2020-2021 年瀚丰矿业利润承诺0.51 亿元/0.6 亿元,基于赤峰黄金历次收购标的的业绩表现和瀚丰矿业的资源状况,预计完成利润承诺的概率高。
    海外并购启动,老挝项目看点多:公司将以老挝项目为基础,借助新董事长经验开展海外并购。Sepon 矿山金资源储量32.82 吨,平均品位3.82 克/吨。待表层铜矿开采完毕后,将启动露天金矿开采。未来通过探矿增储和对低品位矿石开发利用,储量和产量均有增加的空间。
    金价高位运行,矿产金产量增长:预计2020-2021 年国内金价350 元/克,较2019 年上涨12%。预计公司2019 年矿产金产量2 吨,2020 年增至4.23吨,2021 年增至6.88 吨,产量增长是导致公司未来利润增加的核心要素。
    投资建议与估值
    采用分步估值法和市盈率相对估值法对公司进行估值。矿山采选,给予未来6-12 个月10.2 元(39X)目标价;资源回收,给与未来6-12 个月0.64 元(13X)目标价。因此,我们给予赤峰黄金未来6-12 个月10.84 元目标价,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险
    金价下跌;产量不及预期;资源负变;项目建设低于预期;危废许可证延期;环保投入增加;股权质押。

哪家融资融券利率低 融资融券利率6%

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赤峰黄金

永新股份(002014)买入的不仅是分红 还有成长

来源:国金证券



    投资逻辑
    永新股份上市16年,因为市值较小,市场关注度并不高。但自2004年上市至今,公司总计从市场融资9.9亿元,累计分红14.67亿元,是融资额的1.5倍;累计获取净经营性现金流28.8亿元,是融资额的2.9倍。永新股份绝对是一家持续在创造价值并值得长期投资的上市公司。
    公司下游客户基本隶属于食品、饮料、日化、医药等消费行业,且营收主要来自国内,无论国内疫情亦或海外疫情走势如何,公司的需求具备稳健成长的属性;成本端,公司的主要原料是塑料粒子,即石油衍生品,通过历史回溯,公司在油价出现较长时间连续跌价的时间窗口,其盈利能力均得到提升,因此我们认为2020年公司的业绩具备弹性增长的契机。与此同时,在全球利率处于下行通道的背景下,公司目前的股息率为4.2%,我们认为比价效应将促使公司的分红价值越发具备吸引力。
    中长期看,永新股份所隶属的消费塑料包装行业规模大致1000亿元,且行业依然十分分散,公司目前市占率只有2.6%,仍具备不俗的成长空间;最近4-5年,因管理能力提升以及行业竞争格局不优化,公司ROE和获取经营性现金流的表现越来越好,我们认为这两个因素将令公司未来具备更优秀的成长能力,驱动永新股份的合理估值水平持续提升,即永新股份正处于戴维斯双击之中。
    投资建议
    我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.63、0.74和0.88元,给予公司2020年18倍PE,对应目标价为11.43元,首次覆盖“买入”评级。
    风险
    国内疫情反复的风险;国际油价大幅反弹;下游行业增速放缓的风险;费用因疫情超预期上升的风险;奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险。

永新股份

宝通科技(300031)VR游戏龙头 自研突破"日本&欧美"

来源:国金证券




    投资逻辑
    一季度同比+35%超预期,期权激励奠定未来3 年增长。①公司1Q20 实现归母净利润为1.18 亿元,同比增长35.3%,主要系旗下易幻网络发行游戏《食物语》上线后表现良好;《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》、《war and magic》等产品持续发力。②2020 年股票期权激励计划绑定多名高管和游戏业务骨干,可行权比例与净利润增速挂钩。激励对象总人数为264 人,股票期权占总股本4.41%。被激励对象在公司层面的行权比例与净利润增速直接关联,分为三档:净利润增速分别为15%/20%/30%,分别对应可行权比例5%/10%/25%。
    与哈视奇深度合作,重点关注《奇幻滑雪》3 代上线进度。哈视奇已有超过10 款VR/AR 游戏产品,包括《奇幻滑雪》1 代和2 代、《危城余生》和《罗布泊丧尸》等。我们判断,5G 商用后云VR 或催化VR“配件化”与“低价化”,参考手游品类变迁史,在行业发展初期,能够体现硬件与用户专属交互属性的游戏品类预计率先爆发,哈视奇杀手级VR 游戏《奇幻滑雪》具有强沉浸体验感和空间交互属性,或领跑国内VR 休闲游戏。
    加强自研产品布局,积极向日本欧美市场拓展,重点关注《终末阵线:伊诺贝塔》和《WST》,预计发行20 余款游戏。①日本:预计面向日本发行3 款新游《梦境链接》(2Q20)、《阿卡迪亚》(4Q20)和《终末阵线:伊诺贝塔》(4Q20)。②欧美:《King's Throne: Game of Lust》、《War And Magic》和《Dragon Storm Fantasy》2019 年初步打开欧美市场,预计上线的自研产品《WST》值得期待。
    韩国和东南亚发行优势稳固,产品长期盈利能力稳健,新游戏稳步推进。除日本和欧美市场外,2020 年公司预计发行16 款游戏。主力出海手游用户基数和流水稳定,2018 年S 级游戏《三国群侠传》和《万王之王》至今流水稳健, 2019 年二次元游戏《遗忘之境》收入亮眼。从游戏产品生命周期来看,上线第1 至6 年的游戏数量占比分别为24%/40%/16%/8%/8%/4%,产品迭代周期健康。
    投资建议与估值
    我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为4.02/5.18/6.27 亿元,分别对应2020-2022 年PE 18/14/12 倍。我们持续看好公司在自研游戏出海发展潜力和VR 游戏的稀缺性,采取相对估值法,按照高于行业平均水平给予对应2020 年30 倍PE,对应目标价30.60 元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险
    内容监管风险;竞争加剧风险;投资项目具有不确定性;股权质押比例较高

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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