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恒生电子(600570)三大"飞轮"共驱业绩 研发创新引领未来

来源:渤海证券




    领衔金融IT行业,伴随中国资本市场成长
    公司是中国目前最大的金融IT服务商,也是唯一一家全领域的金融IT服务商。其产品线涵盖了证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构,且核心产品市占率远远领先竞争对手,是当之无愧的行业龙头。
    目前,公司的产品线可以分为两大块:1.0业务(传统业务)——为证券、期货、基金、信托、保险等金融机构提供应用软件,收取软件License和年服务费;2.0业务(创新业务)——主要是云计算、互联网、人工智能,如金融资讯业务,金融数据库业务,智能投顾问业务,金融云业务等。
    三大“飞轮”共同驱动公司业绩增长
    资本市场的发展催生金融IT的需求。我们分别将公司的营业收入增速与非银金融行业、软件行业的营收增速进行比较,发现公司的营业收入增速与非银金融行业的营收增速相关性较高,而与软件行业的相关性较弱。近年来我国非银金融行业无论是资产规模还是营收规模,均取得了长足发展,公司充分受益于此。
    政策催化带来金融IT增量需求。近两年,我国金融领域政策频出,影响力较大的有“资管新规+银行理财子公司”、科创板、券商拟开放第三方接口、公募基金结算方式改变、沪伦通等,公司作为金融IT龙头厂商,将因此充分受益。
    公司实力雄厚,竞争对手难以望其项背。具体表现在公司研发能力突出,位居行业前列;凭借在金融IT领域二十余年的深耕,积累了大量的客户资源,且客户粘性较强;蚂蚁金服作为其控股股东,强强联合,有望产生协同效应。
    四大关键财务指标表现优秀,凸显公司竞争力
    毛利率持续在高位攀升,遥遥领先同行。公司的综合毛利率从2008年的64.68%一路上升至2018年的97.11%,体现出公司软件的产品化程度越来越高,从而带来人工部署及运维成本下降,推高了毛利率水平。预收账款占公司主营业务收入比例逐年提升,彰显公司产品议价能力逐步走强。研发投入持续领先同行,构成高竞争壁垒。经营活动现金流净额持续为正,其在2008-2018十年间CAGR高达20.58%。
    布局金融云和AI,打开未来成长空间
    金融企业上云成为刚需,公司推出JRES3.0技术平台。一方面,是由于金融企业的用户规模在扩大,且客户直接在移动端或者PC端进行操作,多点触发,难以事先预测,经常会出现支付、交易量的波峰波谷,这就要求金融机构的IT计算资源具有高度弹性和敏捷性。另一方面,业务上云尤其可以帮助中小金融机构省去本地化部署的成本,以及后续繁琐的运维工作。金融企业上云逐渐成为刚需。公司2018年重点推出JRES3.0技术平台,全面满足互联网云服务架构的新一代技术框架,满足金融领域全业务场景的需要。
    财富管理时代到来,AI助力金融机构变“成本开支”为“利润创造”。根据2018年5月份波士顿咨询和陆金所联合发布的《2018全球数字财富管理报告》,当前中国财富管理市场规模达6万亿美元、财富管理产品线上化渗透率34.6%,线上财富管理规模逾2万亿美元,仅次于美国的财富管理市场规模9.3万亿元和销售渗透率40.7%。庞大的财富管理市场规模、理财需求客群,以及匮乏的理财顾问之间产生了较大的供需缺口。
    盈利预测与投资评级
    综上,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为41.70亿元、53.00亿元、66.89亿元,同比分别增长27.8%、27.1%、26.2%;归母净利润分别为8.68亿元、10.95亿元、13.63亿元,对应的EPS分别为1.41元、1.77元、2.21元。首次覆盖,给予“增持”评级。
    盈利预测与投资评级
    政策落地不及预期,公司业务进展不及预期,市场行情走弱等。

恒生电子

先导智能(300450)优质锂电设备龙头 独领风骚看今朝

来源:渤海证券




    从薄膜电容器设备龙头到锂电设备龙头
    先导智能成立于2002 年,专业从事高端自动化成套装备的研发设计、生产销售,目前公司已成为全球新能源装备龙头企业,2012 年公司在国际电容器装备行业排名前三;2013 年,国内首创电池片串焊机,实现国内40%的市场占有率;2014 年,公司自主研发的动力和数码锂电池设备在国内行业排名第一位,至今在国际行业排名前列。公司的实际控制人是董事长王燕清先生,其通过欣导投资、先导厂、嘉鼎投资间接持有公司41.93%的股份;王燕清先生是技术型领导人,重视研发,公司的研发投入受其影响在行业内领先。
    动力电池扩产计划逐步推进,锂电设备受益
    统计2018 及2019 年投产/扩产/新增的动力电池项目后,我们估计2019~2021年中国动力电池产能分别增加75/80/90GWh,分别达到257/337/427GWh(未剔除落后产能),而欧洲的动力电池市场供应也尚存巨大缺口,锂电设备受益于动力电池产能扩张;同时储能市场进入规模化商用阶段,蕴含巨大空间。
    设备性能优异,布局锂电设备全业务链
    公司发轫于薄膜电容器设备,在薄膜电容器设备上的技术积累为公司开发锂电设备奠定了坚实基础。公司在内生增长和外延扩张两步走下,一方面单机性能不断优化,公司在卷绕机领域领先,泰坦新动力在化成分容设备领域领先,能够获得高端客户认可,并且成功开发出多款一体化设备;另一方面已完成全业务链布局,成为少数几个具备锂电设备整线生产能力的企业之一。同时公司切入燃料电池设备风口,在燃料电池设备上已取得突破与进展。
    绑定宁德时代等动力电池龙头,客户粘性增大
    自公司进入锂电设备行业以来,一直致力于通过研发高端产品以开发高端客户市场,至今客户范围已拓展至了索尼、松下、ATL、宁德时代、比亚迪、力神等动力电池领先企业。其中,公司是宁德时代的前五大供应商、第一大锂电设备供应商,2018 年公司及全资子公司泰坦新动力中标宁德时代9.15 亿元订单;同时,公司已进入特斯拉、Northvolt 等国际厂商供应链,未来受益于欧洲动力电池产能扩张,公司的出口收入占比将提升。而凭借性能、价格和售后服务优势,公司客户粘性增大。
    精准的产业洞察力是公司高速发展的关键
    纵观公司的发展历程,公司的高速发展与公司管理层精准的产业洞察力息息相关,从薄膜电容器设备到光伏设备和锂电设备,公司抓住了下游行业发展的关键时点,从下游行业进入高速发展期时切入、在下游行业发展趋于平稳的时点调整业务结构,最终实现了公司的高速发展,成为薄膜电容器和锂电设备行业的龙头。此外,公司积极布局3C智能检测设备、汽车智能产线、智能仓储物流等业务,欲打造新的业绩增长点。
    盈利预测与估值分析
    我们预计公司2019~2021年实现营业收入分别为49.13/61.84/77.15亿元,同比增速分别为26.30%/25.88%/24.74%;实现归母净利润10.26/14.11/17.38亿元,同比增速分别为38.19%/37.53%/23.20%,对应EPS为1.16/1.60/1.97元/股,对应PE为25/18/15倍。我们考虑到新能源汽车长期向好的趋势不会改变,同时公司是锂电设备行业龙头,地位稳固且在积极开拓新业务,业务有望保持快速增长,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:新能源汽车增速低于预期;锂电设备毛利率下降幅度超出预期;新产品研发和市场开拓低于预期。

先导智能

豪迈科技(002595)2019年一季报点评:Q1经营高增 抵御周期波动属性明显

来源:渤海证券




    Q1 经营高增,抵御周期波动属性明显
    1)2019Q1 营收10.06 亿元,同比增长36.85%,延续快速增长态势,模具与零部件加工业务成增长主因;Q1 归母净利润1.56 亿元,同比增长高达43.45%,主要原因在于除同期基数较低外,公司费用控制得当,Q1 期间费用率同比下降2.71 个百分点。2)Q1 毛利率/净利率同比变动-2.26/+0.80 个百分点,预计原材料涨价及产品结构变化致毛利率下降,费用控制得当致净利率同比改善。3)Q1 销售商品、提供劳务收到的现金6.85 亿元,低于去年同期且小于本期营收,预计主要是票据及应收款原因。同时,购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工、为职工支付的现金增加,从而共同导致本期经营性现金流净额为-0.79 亿元。
    公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性
    1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。
    盈利预测,维持"增持"评级
    我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.06/1.28/1.55 元/股,对应2019-2021年PE 为20/16/13 倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持"增持"评级。
    风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。

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豪迈科技

博瑞传播(600880)2018年年报及2019年一季报点评:业务体系梳理完毕 19年进入新一轮发展周期

来源:渤海证券



    业务架构上:全面梳理业务体系,19年轻装上阵
    18年公司继续完善对业务板块的全面梳理,剥离了部分广告、游戏业务的低效资产,并对商誉进行减值准备,使公司的潜在经营和管理风险得到了充分释放,19年重新进入健康、高效的运营阶段。目前公司业务架构上已经清晰明了:树德博瑞的K12教育业务+博瑞小贷的金融业务具有稳定、持续的成长能力,成为公司目前主要的业绩增长源;同时优化调整后的漫游谷和梦工厂游戏业务对公司业绩贡献度逐步提升。因此整体看公司19年的经营将进入健康运转的新周期,19年Q1的经营业绩已经开始印证—特别是当期经营活动净现金流2138.59万元,同比增长132.57%,为后续进一步壮大发展打下了坚实的基础。
    具体业务:教育+小贷业务持续稳步提升,游戏业务持续优化
    18年公司教育业务营收1.29亿元,同比增长9.33%,同时毛利率微幅提升,业务成长性十分稳健;同时教学质量也在稳步提升:18年树德博瑞学校高考本科上线率93.6%,重本上线率54.3%,中考重点率66%,整体教学成绩位于西南区域前列,学校的教学科研水平在18年得到持续推进。随着树德博瑞持续完善K12教育产品并吸收生源、扩展艺体培训,我们认为公司教育业务的成长韧劲强、扩展空间大。
    小贷业务方面,18年博瑞小贷实现营收3781万元,净利润1217万元,完成了业绩成长与风险控制的匹配发展。目前小贷的核心产品“房立贷”和“投标贷”成长性良好,回款风险控制得当,能够持续、稳健的为公司贡献利润。
    游戏业务方面,18年公司游戏业务实现营收8547万元,同比下降12.78%,但业务的优化效果明显。18年漫游谷加快二代产品的开发,推出的精品游戏《全民主公》的续作《全民主公2》已于18年年末正式上线腾讯平台;梦工厂全力推进新款手游《热血侠义道》的研发与商务工作。截止2018年末,公司合计在营游戏共计17款(其中端游8款,页游3款,手游6款),全年上线新游戏2款,预计后续对公司的业绩贡献度将有所回升。
    谋划新布局:聚焦区域流量与传播,提升核心竞争力
    公司业务未来发展的战略是:紧紧围绕成都市委市政府建设世界文化名城的目标,大力发展“现代传播、教育培训、数字流量新经济”三大产业。具体业务方面,公司一方面将持续优化既有的教育、游戏和小贷业务,另一方面将继续推进并全面完成公交广告证券化工作,提高公司在区域细分市场的占有率和议价能力,做强做优现有户外广告板块,在流量和传播上以成都为基础,逐步获取中心城市公共出行资源,构建城市公共出行媒体网络格局,为打造区域领先的城市公共出行媒体供应商打下坚实的基础。
    投资评级和盈利预测
    我们认为公司改革发展的行动力强、目标明确,全体员工上下一心干劲十足,经过17-18年持续的转型和调整后已经进入新一轮发展周期,拖累业绩成长的风险因素全部排除完毕,基本面持续改善的迹象明显。若后续重组户外广告业务能够得到落地,公司构建西南区域性户外媒体运营商的战略将得到重要支撑,盈利能力将得到有力提升。因此整体看目前公司业务健康清晰,未来蕴藏的发展潜力大,经营反转趋势已成定局。我们给予公司“中性”的投资评级,不考虑公司重组的前提下,预计公司2019-2021年EPS分别为0.04、0.05和0.05元/股,建议投资者保持持续关注。
    风险提示
    监管政策风险,公司业务开展不达预期,经营业务发生重大变化,广告、游戏行业持续低迷。

博瑞传播

动力源(600405)2018年年报及2019年一季报点评:聚焦主业砥砺前行 5G时代重塑辉煌

来源:渤海证券



    18 年年报符合市场预期,19 年一季报开始向好
    调整业务结构承受短期阵痛,业务亮点依然突出
    深厚的电源技术积累,智能化的制造体系建立
    聚焦能源主业,依托海外市场和5G 周期重获增长
    盈利预测
    考虑到通信行业当期处于 5G 初期阶段,通信电源产品的需求仍然处于起步阶段,公司的电源产品将在未来 2 年处于稳步的回升期,同时新能源产品也处于推广期,对于公司短期业绩的拉动有限,不过对公司长期发展具有重要意义。经过 2018 年的业务调整,公司资源重新整合,我们看好公司未来三年的发展趋势,预计公司 2019~2021 年营收将达到 13.19 亿、18.46 亿元和24.93 亿元,对应的归母净利润为 4823 万、1.44 亿元和2.17 元, 给予公司“买入”评级。
    风险提示:5G 建设不及预期,运营商电源产品采购不及预期,新能源汽车业务进展不及预期。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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