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美尚生态(300495)完成定增 三大业务布局初现成效

来源:华泰证券




    财务健康,增长稳定,维持"买入"评级
    公司12 日晚公告,完成定增,募集9.3 亿元,用于4 个在手项目执行,募投项目总计投资25.65 亿元。此外,公司2 月27 日公告了18 年业绩快报,归母净利润增速达34.70%,在园林企业中较为突出。相比较其他园林企业,公司的业务结构比较健康,PPP 占比较小,18 年没有公告新签PPP 合同,净利率还有所提升。我们预计公司19/20 年EPS 0.82/1.01 元,对应目标价格区间调整为14.76-16.4 元,维持"买入"评级。
    完成定增,在手项目有望继续顺利推进
    公司非公开发行股票成功,发行股份7948.7 万股,发行价格11.7 元/股,募集资金9.3 亿元,扣除发行费用,实际募资资金净额9.2 亿元。无锡国联新美投资中心、无锡文旅一期产业投资中心和江苏新扬子造船有限公司平分了配售额度,每家机构获配2649.6 万股。定增的发行成功将直接利好在手项目的执行,缓解公司资金压力。发行完成后,我们预计负债率将降至55%以下,在行业中处于较低水平。根据公告,公司在募集资金拟使用的4 个项目上已实际投入2.72 亿元,将募集资金置换预先投入资金。我们认为文旅产业资本的参与,后续或与公司在文旅项目方面有合作可能性。
    18 年收入基本持平,净利润保持较高增长
    公司于2 月27 日晚公告了18 年业绩快报,实现收入23.12 亿元,YoY+0.37%,实现归母净利润3.83 亿元,YoY+34.73%。之前公司预告18 年归母净利润同比增速在20.37%至46.07%之间。实际18 年业绩符合我们和市场预期。净利润增速远超收入增速,净利率有所提升,我们认为主要有两个原因,一是金点园林通过近两年的整合,原有地产园林业务基本完成收入确认,18 年市政园林收入占比大幅提升,二是矿山修复业务尚处于发展初期,盈利能力较强。
    业务调整初显成效,三大业务齐头并进
    公司上市后连续三年业绩保持较快增速( 16/17/18 年归母净利润YoY+89.30%/35.95%/34.70%),我们认为和公司较务实的理念有关。在18 年及时控制签单规模和类型,在手订单执行较顺利。山东莒县的矿山修复项目在回款上有所创新,将尾矿收入和耕地占补平衡纳入回款来源,大大减轻了政府财政压力。商业模式有望继续复制。在木趣产品方面,由于产品供不因求,公司不断新建产能,对整体盈利能力以及现金流都有提升。
    完成定增,业绩确定性较高,维持"买入"评级
    新增股份尚未上市,微调盈利预测,我们预计18-20 年EPS 0.64/0.82/1.01元(原值0.66/0.90/1.16)。我们提高了对生态修复与重构业务的毛利率预测,降低了收入增速预测。同之前报告一致,公司可比行业为环保工程,其19 年平均PE 18.65X。我们认为公司盈利质量较高,认可给予19 年18-20X PE,对应合理价格区间14.76-16.4 元,维持"买入"评级。
    风险提示: 矿山修复业务发展低于预期,木趣业务发展不达预期。

美尚生态

迈为股份(300751)丝网印刷设备冠军 竞争优势显著

来源:华泰证券




    太阳能电池丝网印刷设备冠军,产品力与市场份额优势显着
    公司是太阳能电池丝网印刷工艺的龙头设备商。丝网印刷是电池生产工艺提升和验证的重要环节。公司产品竞争力业内领先,国内增量市场份额居首。公司在手订单充足,受益于电池技术持续升级,新增订单可期。创始人团队稳定,布局锂电与半导体领域智能制造设备,战略方向明确。预计公司2018-20年EPS为3.32/5.17/5.91元,PE为50/32/28倍,给予2019年33~35倍PE,目标价170.0~180.0元。首次覆盖,“增持”评级。
    收入规模快速上升,充足订单支撑持续成长
    2015-17年,公司营业收入同比增速分别达到291%/233%/38%,得益于:1)下游客户对太阳能电池片降本增效的需求;2)公司产品性能领先、顺应客户需求;3)新增订单快速上升,带来验收订单的增加。截至18年6月,公司在手订单合计21.9亿元。我们预计19年仍是电池扩产的大年,公司新签订单规模有望保持在较高水平。公司订单平均验收周期9~10个月,我们认为2019-20年公司业绩有望持续成长。
    电池设备行业景气向上,预计18-19年需求合计102~128亿元
    经历2018年的短暂低谷后,全球光伏需求有望在19-22年持续回升。中国光伏行业进入规模化稳定发展阶段,产业链各环节产量占比全球第一。新工艺电池产能扩张,PVI预计,19/20年全球PERC产能将继续增加26/25 GW,此后PERC需求见顶,N型/TOPCon/HIT等新型电池技术有望接力。假设新增产能提前一年招标采购,我们预计,18-19年电池生产设备新增订单总量有望达到102~128亿元。
    迈为丝印设备业内领先,国内增量市场份额稳居第一
    丝网印刷工序是太阳能电池片生产工艺管理的核心。国际上主流的太阳能电池丝网印刷设备商有Baccini、ASYS、DEK,国产供应商有迈为股份、科隆威。2014年以来,迈为陆续突破二次印刷、双头双轨印刷、高速高精软件控制等前沿技术,目前最高端的FDL产品性能已超过其他竞争对手。2015-17年公司在国内增量市场的份额分别为26%/45%/73%。随着募投项目达产和产品迭代升级,公司领先地位有望进一步巩固。
    太阳能电池丝网印刷设备优势显着,首次覆盖,“增持”评级
    预计公司18-20年营业收入为7.6/12.5/14.1亿元,归母净利润为1.7/2.7/3.1亿元,EPS为3.32/5.17/5.91元,PE为50/32/28倍。公司是太阳能电池丝网印刷设备龙头,国内增量市场份额第一。公司受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,在手订单充足,受益于电池技术持续升级,新增订单可期。可比公司2019年PE估值的平均数为33.4倍。给予公司2019年33~35倍PE估值,对应目标价170.0~180.0元。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;新增订单具有不确定性;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;原材料价格与产品价格大幅波动影响毛利率。
    
    

迈为股份

新城控股(601155)2018年年报点评:优质成长的最好诠释

来源:华泰证券



    增长有质有量,尽显分享属性
    公司归母净利润位于业绩预告上沿,我们认为业绩靓丽主要源自:第一,受益于2016-2017 年行业高景气和销售高增长,公司结算规模和质量的双重提升,2018 年全口径结算面积和金额同比增长13.2%、30.4%,物业销售毛利率同比增加0.63 个百分点至35.48%。第二,随着公司吾悦广场数量的增加,2018 年公允价值变动收益达到27.9 亿元,同比增长205.8%。第三,表外项目结算增加使得投资收益达到22.7 亿元,同比增长320.6%。公司重视股东利益,计划每10 股派发现金红利15 元(含税),分红比例为32.10%,同比增长1.77 个百分点,股息率4.3%(3 月8 日收盘价计算)。
    住宅+商业双轮高增速,拿地从扩张到深耕
    2018 年公司实现销售金额2211.0 亿元,同比增长74.8%。根据克而瑞的数据,公司销售金额首次位居行业第8 位,增速位居十强房企第一。拿地总价1112.2 亿元,同比增长24.5%,延续2013 年以来的增长态势,楼面价下跌11.5%,继续以合理成本扩展土地储备。截至2018 年末,公司已进入98 个城市,土地储备1.10 亿平,同比增长60%。2019 年公司目标销售金额2700 亿元,对应增速22%,显着高于我们跟踪的近20 家规模房企约13%的前瞻增速;拓展战略由"地域扩张"更改为"地域深耕";计划新开业吾悦广场22 座,租管费目标超过40 亿元,对应增速接近翻番。
    杠杆明显下降,增量融资成本显着改善
    截至2018 年末,公司净负债率为38.0%,同比下降33.0 个百分点;货币资金短债覆盖率为348.8%,同比上升202.2 个百分点。公司财务更趋稳健,但由于房企融资渠道持续收紧,年末整体平均融资成本同比提高115bp至6.47%。2019年以来,随着流动性边际宽松,公司开发贷、债券等增量融资成本显着改善。
    优质成长的最好诠释,维持"买入"评级
    公司销售和拿地高增长,商业板块发展态势良好,双轮驱动下业绩高增长有望延续;随着规模步入龙头阵营,有望持续受益于融资集中度提升;高分红回馈股东,高管增持和回购彰显成长信心。我们调高公司预测营收、公允价值变动损益和投资收益,上调2019-2021 年EPS 至6.29、8.24、10.73 元(前值2019、2020 年5.62、7.26)。参考可比公司2019 年7.66倍PE 估值,我们认为公司2019 年合理PE 估值为7.5-8 倍,目标价47.18-50.32 元(前值33.72-39.34),维持"买入"评级。
    风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;商业地产扩张影响资金周转效率;房地产基本面下滑可能拖累公司销售。

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新城控股

招商证券(600999)配股募资促发展 激励优化筑基因

来源:华泰证券




    配股募资夯实资本实力,激励优化构筑发展内在基因
    3月12日,招商证券披露配股议案和回购股份用于股权激励或员工持股议案,资本夯实和市场化激励并进,促进公司跨越发展。公司拟配股募资不超过150亿元,将提升公司资本实力,助力公司在行业向重资本模式转型升级中率先构筑核心竞争优势。同时公司拟回购占公司总股本0.37%~0.74%的A股股份,有利于提升投资者信心,推动股价与公司长期内在价值匹配。我们认为回购的股份用作股权激励或员工持股股票来源,将优化公司长期激励机制,稳定人才队伍,构筑公司发展内在基因。我们预计招商2019年EPS0.89元,BPS12.75元,目标价21.68-24.23元。
    拟向A+H股东配股募资不逾150亿元,夯实资本实力,助力转型升级
    公司拟以每10股配售不超过3股的比例向全体A股和H股股东配股,合计配股数量不超过20亿股(A股不超过17亿股,H股不超过3亿股),募资总额不超过150亿元。以2018年三季度末公司净资产为基数,我们测算若配股完成并募资150亿元将增厚公司净资产约19%。配股募资具有多方面优势,一是面向A+H全体股东,充分平衡各方利益;二是定价和锁定期安排更为灵活,价格参考市价协商确定,新发股份无锁定期。资本补充将提升公司资本实力,在市场环境变革、牌照红利弱化、竞争加剧背景下,助力经营模式向重资本模式转变,率先构筑核心竞争力。
    拟回购股份实施股权激励或用作员工持股,优化公司长期激励机制
    公司董事会通过回购公司A股股份方案,将以自有资金通过集中竞价回购2,466.79~4,933.59万股股份,回购比例占公司总股本0.37%~0.74%,回购价格上限26.35元/股,不超过董事会通过决议前三十个交易日A股交易均价150%。回购资金总额区间在6.5-13亿元。回购股份有助于提升投资者信心,推动股价与公司长期内在价值匹配。同时,回购的股份将用于股权激励(限制性股票)或员工持股计划的股票来源,将优化公司长期激励机制,稳定人才队伍,完善公司发展内在基因,助力长期目标顺利实现。
    证券行业发展步伐加快,优质券商有望抢占先机
    资本市场改革深化背景下,证券行业发展步伐加快。优质券商综合实力强劲,有望抢占先机。可比公司2019年wind一致预期PB平均数1.54。因市场环境边际改善,我们上调公司盈利预测,暂不考虑配股影响下,我们预计公司2018-2020年EPS0.65/0.89/1.03元(前值0.55/0.71/0.87元),对应PE27.4/20.0/17.2倍,BPS12.22/12.75/13.37元(前值9.8/10.33/10.98元),对应PB1.46/1.39/1.33倍。鉴于政策和市场利好催化下,证券板块整体估值中枢上移,且招商背靠招商局集团,机构业务优势突出,给予2019年目标PB1.7-1.9倍,目标价21.68-24.23元,维持买入评级。
    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

招商证券

五粮液(000858)新普五 新征程

来源:华泰证券



    五粮液将于2019年升级旗下核心单品,看好升级带来的品牌力提升
    根据五粮液集团的规划,升级版本52度五粮液(又称“普五”)预计将在2019年的6月份正式推出,这将是五粮液在1995年推出晶质多棱瓶的52度五粮液后的再一次产品端的重大变革。停产将赋予老包装52度五粮液稀缺属性,这将有助于价格企稳和反弹。新品升级在包装、酒的品质方面都有提升,产品力的提升有望带来价格区间的上移,而当前茅台与五粮液的终端价差赋予了产品提价的空间。我们预计五粮液2018~2020年的EPS分别为3.46元,4.22元和4.95元,维持“增持”评级。
    消费品的包装至关重要,因为其与销售存在相关性
    消费品的产品包装对于消费品的销售存在重要的影响。食品的包装具有两个主要作用,第一个作用是保护商品,使得商品能够以良好的状态通过物流等方式送到消费者手中。第二个作用是促进销售,通过色彩搭配、样式创新等方式影响消费者的决策。2011年澳大利亚执行简单包装法后烟草销售增速放缓,体现了包装与产品销售的负相关性;1915年可口可乐推出经典弧形瓶后在竞争激烈的碳酸饮料行业里的市场地位不断上升,体现了包装与产品销售的正相关性。
    五粮液包装的历史演变:从鼓瓶型到晶质多棱瓶
    伴随中国经济发展的不同阶段和五粮液企业的发展,五粮液产品的包装也经历了数次变化。五粮液的产品包装主要分为3个历史阶段,其中第一阶段是1993年之前,五粮液陆续采用了“手榴弹型”包装和“鼓瓶型”包装;第二阶段是1993年~1995年,此时期五粮液采用的晶质圆通瓶,激进的定价策略和创新的渠道策略助力五粮液超越山西汾酒登顶中国白酒行业。1995年之后五粮液开始采用晶质多棱瓶,充分受益中国白酒行业的发展红利。
    看好产品升级带来的收入和利润弹性,维持“增持”评级
    推进产品升级一方面可以稳定老包装产品的市场价格,另一方面有望拉近五粮液与茅台的价格差距,提升五粮液的品牌力。考虑到宏观经济增速下行给白酒需求带来的影响,小幅调整盈利预测,我们预计五粮液2018~2020年分别实现销售收入400.38亿元(上调1%),485.16亿元(下调2%)和561.82亿元(下调5%),分别同比增长32.63%,21.17%和15.80%;EPS分别为3.46元(上调3%),4.22元(下调3%)和4.95元(下调7%), 分别同比增长38.74%,22.16%和17.12%。给予公司2019年19~20倍PE估值,目标价范围为80.18元~84.40元,维持“增持”评级。
    风险提示:52度五粮液价格不达预期的风险。升级版52度五粮液的市场需求不达预期的风险。食品安全问题。
    
    

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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