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帝欧家居(002798)新老客户共驱成长 规模效应逐步显现

来源:华泰证券



    核心观点
    精装政策推进利好与龙头房企紧密合作、产品力强、生产供应能力优秀的品牌企业。欧神诺存量客户增长+新客户提供增量,驱动工装业务高增长延续;工装大订单的规模化优势逐步显现,通过节省转产能源成本、提升良品率等途径提升生产效率。此外,公司加快覆盖下沉市场、利用工装优势赋能经销商,驱动零售业务稳步发展。我们预计公司2019-2021 年EPS为1.34、1.72、2.16 元,维持“买入”评级。
    工装政策持续推进,精装红利逐步释放
    2018 年全国涉及精装修各类政策数量超过80 次、覆盖26 个省市,2019年2 月住建部《住宅项目规范(征求意见稿)》颁布,有利于强化精装政策落地效果。据奥维云网数据,全国精装房渗透率已由2017 年的15%快速提升至2018 年的28%,据我们测算, 2018 年瓷砖精装市场规模约为235亿元,精装交付比例每提升5pct,对应市场规模提高约42 亿元。2019 年上半年TOP30 房企在精装修开盘量的市场份额达到55%,龙头房企精装修交付比例高叠加地产集中度提升有望带动精装业务加速发展。
    收入端:新老客户共驱工程高增长,赋能整装业务加速零售发展
    2018 年欧神诺工装业务收入约26.8 亿元,显着领先于蒙娜丽莎、东鹏控股。公司积累了丰富的工装服务经验与客户资源,2018 年公司主要地产客户销售面积增速优于行业,且前期所销售期房在交付时间规定下将逐步竣工,对瓷砖等精装修高配套品类形成较强需求支撑,成为公司工装业务高增长的重要驱动力。同时公司相继拓展富力、荣盛等大型房企以及海伦堡、华侨城等大中型房企,进一步巩固公司快速发展的势头。此外,公司加快覆盖下沉市场、赋能经销商拓展整装等业务,驱动零售业务稳步发展。
    成本端:减少转产、提高良品率,工程订单大规模生产优势明显
    瓷砖SKU 多,终端消费者小批量需求使得企业需要频繁转产、难以发挥规模化生产优势,而工程业务SKU 少、订单量大的特点有助于企业提升生产效率,具体体现在:1)提升产能利用率、大幅减少转产期的能源成本,以2018 年数据测算,单位燃料成本降低20%,毛利率提升约1.3pct;2)连续生产提升良品率,据我们测算,良品率提升5pct,毛利率提升约3.0pct;3)稳定订单增强企业购置大型设备意愿,提升生产效率。此外,工装订单提前签订利于企业统一排产,尽可能实现产销地一体化,降低物流费用率。
    工装优势显着,维持“买入”评级
    新老地产客户共同推动工装业务高增长,渠道下沉、赋能经销商拓展整装业务将加速零售发展,我们预计2019-2021 年公司归母净利为5.16、6.63、8.33 亿元(前值5.16、6.69、8.68 亿元),对应EPS 分别为1.34、1.72、2.16 元。参照可比公司2019 年平均19 倍PE,给予帝欧家居2019 年18~19倍PE 估值,目标价格区间为24.12~25.46 元,维持“买入”评级。
    风险提示:地产销售不及预期,精装放量不及预期,应收账款坏账风险等。

帝欧家居

豪迈科技(002595)2019年半年报点评:19H1业绩增长6% 模具海外扩产进行中

来源:华泰证券




    19H1 业绩增长6.34%,模具收入增速略低于预期
    公司发布2019 年中报,公司2019H1 实现营收19.69 亿元,同比增长14.17%,归母净利润3.75 亿元,同比增长6.34%,扣非净利润3.64 亿元,同比增长8.39%。受外部不确定性因素及轮胎行业需求疲软影响,模具收入增速及毛利率略低于预期;受益风电装机需求,大型零部件业务收入快速增长,铸造业务产能陆续释放,收入增速均符合预期。我们略下调模具收入增速及毛利率,同时下调全年盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润为7.80/8.54/9.00 亿元(前值8.23/9.19/9.76 亿元),对应EPS 为0.98/1.07/1.12 元(前值1.03/1.15/1.22 元),维持 “增持”评级。
    轮胎模具海外扩产有序进行中,毛利率短期承压
    据公司公告,2019H1 公司轮胎模具业务实现收入13.84 亿元,同比增长5.25%,毛利率同比降低3.00 pp。公司轮胎模具业务毛利率下行主要系公司在印度及泰国等子公司新建产线的产能利用率仍在爬坡中,毛利率短期或承压。公司为了满足客户就近建厂的需求,陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司,配合母公司接单,我们认为,随着子公司经营能力步入正轨,毛利率有望逐步回升。
    受益风电行业需求高增长,大型零部件业务收入增长加速
    据金风科技19 年中报,19H1 国内风电设备公开招标量达32.3GW/yoy+93.4%,创半年度最高招标量历史纪录,接近 18 全年水平。据公司公告,19H1 公司大型零部件业务实现收入2.18 亿元/yoy+41.99%,主要系风电产品需求增加显着。
    铸造业务新建产能陆续释放
    据公司公告,2019H1 公司铸造业务实现收入3.09 亿元,同比增长39.50%。据公司官网,公司铸件涵盖蒸汽轮机、发电机、风电等零部件,其客户包括西门子、三菱、GE 等。据调研,由于公司铸造三期工程建设完成,规划产能5 万吨,相比一二期原有产能增长100%,新建产能逐步释放,预计将于2019 年底达产。随着三期工程逐步满产及客户认可度的进一步提升,业务规模有望持续扩大。
    公司龙头地位稳固,维持“增持”评级
    考虑到公司模具收入增速及毛利率略低于预期,我们略下调模具收入增速及毛利率,同时下调全年盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润为7.80/8.54/9.00 亿元(前值8.23/9.19/9.76 亿元),2019-2021 年复合增长率6.77%,对应EPS 为0.98/1.07/1.12 元(前值1.03/1.15/1.22 元)。参考其他设备公司Wind 一致预测2019 年PE 估值均值18.99 倍,考虑到公司的行业龙头地位及竞争优势突出,给予豪迈科技2019 年22-24 倍PE 估值,目标价21.45-23.40 元,维持“增持”评级。
    风险提示:汇率波动风险、原材料价格上涨、下游需求超预期下行、产能扩建进程不及预期。

豪迈科技

江海股份(002484)2019年半年报点评:Q2毛利率再创新高 继续加码超容

来源:华泰证券



    上半年业绩符合预期,季度毛利率再创新高,维持买入评级
    江海股份19H1 实现营收9.56 亿元(YoY+5.78%),归母净利润1.03 亿元(YoY-5.10%),扣非后归母净利润8.45 亿元(YoY+3.09%),在去年同期被动件行业缺货涨价、客户备货提前造成的高基数前提下依然实现营收和扣非归母净利润的正增长,符合市场预期。Q2 单季公司实现营收5.11 亿元(YoY+3.29%),毛利率达30.67%创历史新高,但在新品销售费用和研发费用的影响下,Q2 扣非归母净利润为0.51 亿元(YoY-16.67%),我们维持对公司0.38/0.50/0.62 元的EPS 预期,目标价7.64-8.79 元,重申买入评级。
    连续7 个季度毛利率提升,Q2 单季毛利率再创历史新高
    公司是全球少数几家同时在铝电解、薄膜、超容三大类电容器领域进行研发、制造和销售的企业之一,根据中报,19H1 公司研发投入共计0.59 亿元,同比增长21.26%,公司的薄膜和超容产品已被诸多国内外客户通过认定,越过增长拐点,公司中报中预计有望持续放量增长。在产品结构高端化及原材料自给化的作用下,19H1 公司整体毛利率达到30.02%,同比提升5.33pct,其中电容器毛利率达到31.39%,同比提升4.72pct,Q2 公司整体毛利率达到30.67%,创下历史新高,实现连续7 个季度的环比提升。
    受益贸易摩擦背景下的国产替代趋势,公司来自华为的订单增量显着
    公司作为全球第三大工业铝电解电容企业,凭借过硬的品牌、技术竞争力在产业链中拥有较强的议价权,根据中报,18 年美国对公司直接出口的800余万美元产品所加征的25%关税基本均由客户承担。与此同时,在贸易摩擦局面不断反复的背景之下,我们认为以华为为代表的下游终端品牌的日益崛起有助于推动本土上游电子元器件产业的发展,根据调研反馈,18 年江海来自华为的收入约3000 万元,受益于基站电源、变流器等需求带动,19H1 华为收入已超过去年全年,今年有望超过8000 万元。
    超级电容快速发展阶段已经来临,公司继续加大资源投入
    江海目前拥有EDLC 和LIC 超级电容各一条完整的生产线,其中LIC 超容已达到国际先进水平。根据调研反馈,公司超容业务7 月已实现单月盈利,拐点已现,今年起将加速16 年募投项目的推进速度。根据中报数据,19H1公司超级电容产业化项目新增投入金额7850.31 万元,在18 年新增2.05亿资金投入的基础上继续加码,截至19H1 末公司超级电容产业化项目合计投入3.48 亿元,投资进度达到43.48%,目前公司的超容产品已经广泛应用于ETC、智能三表、轨交、AGV、风电等场景。
    盈利能力持续改善,薄膜和超容业务进入收获期,重申买入评级
    我们预计公司19-21 年的归母净利润为3.11/4.08 /5.08 亿元,对应EPS为0.38/0.50/0.62 元,参考可比公司19 年平均23.6 倍PE 估值,维持对公司19 年20-23 倍PE 估值,目标价7.64-8.79 元,重申买入评级。
    风险提示:宏观经济下行造成业绩不及预期风险;新产品开发及推广进度不及预期风险;行业竞争格局加剧风险。

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江海股份

云南锗业(002428)守稳锗 发力二代半导体材料

来源:华泰证券



    锗资源业务稳定,业绩弹性将来自半导体材料
    公司红外级锗产品、光纤用四氯化锗和光伏锗单晶片等毛利率高的深加工产品18年营收和毛利合计占比超50%,已成主营。19年公司明确其砷化镓和磷化铟单晶片已可用于光芯片领域,该领域产品价格大幅高于LED领域产品。公司80万片的砷化镓产能若生产光芯片或者射频芯片生产用基材,业绩弹性大。我们认为公司已从资源型企业成长为锗部件和半导体材料企业,我们预计公司2019-21归母净利润有望达到-9.75、56.95、107.36百万元,EPS为-0.01、0.09、0.16元,首次覆盖给予“增持”评级。
    锗价成本支撑强,未来预期平衡中小幅修复
    目前国内褐煤和铅锌伴生产锗含税完全生产成本约7100-8300元/千克,具备价格支撑。截至19年,全球锗极限产能230-240吨大于18年锗132吨需求,但鉴于中资企业产量占比超70%且集中度高,多数锗企多依据成本和环保等要素主动调整产量,锗供需容易实现平衡。19-21年鉴于锗年需求增速约为4.6%,价格预期趋于小幅稳增,波动于8000-8500元/千克。
    GaAs和InP等化合物半导体2020年市场规模预期440亿美元
    砷化镓(GaAs)、磷化铟(InP)为代表的III-V族化合物半导体材料,凭借独特的材料特性,在光通信、无线微波射频等领域具有广泛的应用前景。根据中国产业信息网数据,2020年化合物半导体的市场规模将达440亿美元,2016年至2020年复合年增率达12.9%,增速大幅超过整个半导体产业。
    5G时代GaAs和InP基材逆势高增,国产化进程亟待解决
    根据Yole数据,5G射频技术升级,GaAs需求从17年的100余万片增至23年约400万片,CAGR将达15%;InP CAGR将达14%。GaAs和InP衬底,凭借不可替代的物理性能优势,是光通信用激光器、3D-Sensing用VCSEL、5G PA、LNA、RF Switch等半导体元器件核心基础材料。技术门槛高导致化合物半导体衬底市场被少数海外巨头垄断国。内少数企业已具备小批量生产能力,国产化进程亟待加速。
    20年业绩有望显着改善,首次覆盖给予“增持”评级
    我们预计公司20-21年公司业绩有望显着改善,预测19-20公司营收分别为447.85,625.99,839.67百万元;归母净利润分别为-9.75,56.95,107.36百万元,对应当前股价20-21年PE分别为95倍、50倍。估值方面,采用分部估值,我们认为公司红外、光纤和光伏锗部件在锗价相对稳定的情况下预期利润随产量提升而稳增;而公司未来主要业绩增长有望受益于GaAs和InP高端领域应用突破后的产能持续释放,20年合理市值预期59.7-63.1亿,对应目标价9.14-9.66元;首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:锗价下跌;5G等下游发展不及预期;GaAs二代半导体材料工程化进度不及预期等。
    
    

云南锗业

水晶光电(002273)镀膜龙头尽享3D感知、AR新机遇

来源:华泰证券




    成像光学及生物识别助力营收增长,新型显示布局静待AR增长潜能释放
    水晶成立于2002年,是国内领先的精密光电薄膜元件供应商。水晶积极发掘3D感知/成像及AR眼镜增长机遇,已成为全球领先的具备窄带滤光片量产能力的公司,并通过外延投资及产业合作卡位AR市场。我们认为水晶将实现收入及利润稳健增长,因1)多摄/潜望式镜头模组及光学屏下指纹识别渗透率提升驱动蓝玻璃IRCF需求量提升;2)3Dsensing终端应用场景不断拓展,窄带滤光片及晶圆级镀膜需求大幅增加;3)AR新品推出逐步释放行业增长潜能,前瞻布局新型显示实现AR镜片量产。我们预计19-21年EPS为0.37/0.44/0.52元,首次覆盖给予“买入”评级。
    多摄和光学屏下指纹解锁提高成像光学元件需求,有望增厚公司营业收入
    尽管智能手机已进入存量市场阶段,但多摄/潜望式模组普及、像素升级,以及屏下指纹解锁、智能驾驶等增量应用仍在不断提升成像光学元件需求。水晶作为专业的IRCF生产商(18年IRCF全球市场份额为27%,排名第一),具备行业领先的镀膜技术,与多个国际知名智能手机及相机品牌厂商均有稳定合作。我们认为,受终端需求增加,IRCF产品向蓝玻璃升级,以及水晶滤光片组立件项目扩产完工,成像光学收入有望稳步增长。
    全球领先大型窄带滤光片镀膜企业,3DSensing新趋势下的核心受益者
    自苹果推出iPhoneX开启人脸识别新潮流,智能手机旗舰机型纷纷在摄像模组中搭载3DSensing模组以实现面部解锁功能,优化拍照效果。此外,3DSensing在智能支付、VR/AR手势追踪等领域也有应用。Yole预计22年全球3DSensing市场规模为90亿美元,对应18-22年CAGR为37%。窄带滤光片为3D模组接收端必用元件,而目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司。随着3DSensing应用场景不断丰富,公司扩产项目完成匹配新增需求,高毛利的生物识别业务将成为重要利润支撑。
    前瞻布局新型显示,卡位关键技术,已实现AR量产贡献收入
    目前,光波导已逐步成为AR眼镜成像主流解决方案,而技术不断进步或推动AR眼镜降价加速AR眼镜新品普及。IDC预计2023年AR眼镜出货量将达到3190万台,对应19-23年CAGR为169%。水晶通过投资光波导龙头公司Lumus、与德国肖特成立合资公司晶特布局AR镜片,已成功卡位AR眼镜关键技术。1H19晶特投产,水晶新型显示收入同比增长31%。随着AR新品推出、行业需求放量,水晶新型显示业务有望实现快速扩张。
    目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级
    我们认为水晶将成为3DSensing及AR行业需求放量的核心受益标的,参考可比公司19年平均PE37.5倍,基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性,给予水晶40~43倍预期PE,得出目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:成像光学市场竞争加剧;研发进展不及预期;反光材料及蓝宝石衬底业务拓展不及预期拖累业绩。
    

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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