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浙江美大(002677)2019年半年报点评:行业龙头地位依旧 注重营销加码研发

来源:华创证券




    Q2 业绩表现亮眼,行业龙头地位依旧。19H1 公司实现营收7.04 亿元,同比增长25.24%,Q2 实现营收4.15 亿元,同比增长21.14%。上半年厨电行业仍处于筑底阶段,集成灶作为厨电行业中的新兴品类,凭借其功能多样、价格优惠等优势依然保持逆势增长,根据中怡康数据显示,19H1 集成灶行业线上销售额同比增速高达57.4%。公司作为集成灶行业龙头,坚持技术创新,加强高端产品布局,持续推进多元渠道优化建设,营收业绩表现亮眼,市场龙头地位依旧,常年来位于市场销量第一,市占率维持在30%左右,大幅领先市场第二梯队企业。
    Q2 毛利率大幅提升,注重营销加码研发。19Q2 公司实现毛利率53.21%,同比提升4.17pct,主要得益于成本的下降、产品结构高端化以及公司内部管理的加强,降本增效效果显现。为充分宣传公司产品并提升品牌影响力,公司加码推广力度,并着重于央视高端媒体、高铁等多处进行全方位多元化宣传,受此影响Q2 销售费用率同比提升5.27pct 至17.15%;Q2 公司管理费用率3.50%,同比下滑2.51pct,主要是去年同期公司存在较大额度的股份支付;公司注重技术创新,加快高端化新产品的研发,Q2 研发费用率3.62%,同比提升1.03pct。公司盈利能力稳步提升,Q2 实现归母净利率25.78%,同比提升1.23pct。
    持续优化多元渠道建设,扩产项目助力后续强势发展。公司作为集成灶行业的首创者和领军者,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式,年生产能力达55 万台,规模效应凸显,凭借着领先的技术优势和多元化的渠道建设助力,公司市场份额长期处于领先地位。19H1 公司继续推进渠道优化建设,新增一级经销商70 家,终端门店300 个,同时加码KA 渠道布局,积极入驻红星美凯龙等建材连锁商场,新增KA 门店100 个,此外发展电商渠道、加强与三方平台的合作,优化多元渠道建设。公司坚持推进技术创新和新品研发,H1 投产多款高端化和智能化新品,持续优化产品结构。目前公司110 万台集成灶及高端厨房电器产品项目已基本建设完成,预计9 月份可投入试生产,进一步扩大公司产能的同时有望推动公司营收规模和盈利能力同增。
    投资建议:我们维持公司19/20/21 年EPS 预测分别为0.69/0.82/0.99 元,对应PE 分别为19/16/13 倍。公司作为集成灶行业绝对龙头,受益于行业成长红利,目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新,有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。维持“强推”评级。
    风险提示:原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。

浙江美大

中环股份(002129)深度解读中环发布会 M12到底意味什么

来源:华创证券




    “夸父”M12实现尺寸和性能上的跨越式迈进
    全球首发“夸父”系列M12产品,为12英寸超大钻石线切割太阳能单晶硅正方片,面积44,096mm2,边长210mm。其竞争力在于:相较于过往产品M2面积增加80.5%相比G1增加75%,相比M4增加71%、相比M6增加61%。
    组件端:受尺寸从8寸提升到12寸带动,硅片性能也获得了极大提升。以60半片版型为例,P-Perc组件功率能够达到580w,转换效率可以达到20.06%,N型电池的组件功率可以超过615w,转换销量可以达到21.38%。组件从4.0时代直接迈入6.0时代。与此同时,通过提升功率,搭载M12的组件系统较M2系统LCOE最多可以降低6.8%,IRR上提18.27%。
    公司新产能扩张将主要投向12寸大硅片。预计2020年,公司M12硅片产能
    将达到16GW。于此同时,公司切片产能将从在目前40GW基础上,扩充45GW12寸片切片能力,其中内蒙古、天津、宜兴分别扩产10、13、22GW的切片能力。
    M12或重塑光伏行业格局
    M12的推广所需的技术进步不只在硅片环节,产业链中下游的硅片、电池片、组件环节均需要推出相应的配套设备,以满足以M12为核心的光伏产品生产所需。
    从硅片环节看来,从8英寸硅片向12英寸硅片跨越,可以在单晶产能提升80%的情况下,降低单GW投资30%,提升劳动生产率100%。然而,也给单晶硅片的生产制造了难度,对投料、拉速、能耗,以及产业链联合创新程度提出了更高的要求。从电池片环节看来,我们预计目前主流的Perc电池产线中,包括PECVD、扩散炉在内的核心设备可能均要进行相应的调整,相比之下,HJT电池由于工艺简单,且不需要扩散环节,从而天然的避免了12寸硅片制备电池在制结环节的难度,产线或可直接兼容,有望助力M12硅片在电池片环节的快速推广。
    盈利预测、估值及评级
    我们维持预计公司2019~2021年实现归母净利润11.38、17.75、24.62亿元,EPS0.34、0.53、0.74元,对应PE35、23、16倍,考虑到公司半导体及光伏硅片业务均处于成长阶段,公司是国内少有的具备硅片自主研发制造能力厂商,竞争力强劲,未来股价有望随公司业绩增长而持续增长,维持“强推”评级。
    风险因素:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

中环股份

万科A(000002)2019年半年报点评:营收和业绩快增 预收锁定持续高位

来源:华创证券




    19H1 营收同比+32%、业绩同比+30%,毛利率和预收款锁定率持续高位
    19H1 公司实现营业收入1,393.2 亿元,同比+31.5%;归母净利润118.4 亿元,同比+29.8%;基本每股收益1.06 元,同比+28.8%;结算面积846.3 万平,同比+20.7%;地产结算收入1,329.9 亿元,同比+32.2%;结算均价1.57 万元,同比+9.5%;毛利率、净利率和归母净利率分别为36.2%、13.8%和8.5%,同比分别+1.8pct、+1.1 和-0.1pct,归母净利率下降主要由于少数股东损益大幅提升69.2%;三费费率为8.6%,同比-0.3cpt;投资收益13.0 亿元,同比+65.8%;期内公司自2011 年以来首次没有计提资产减值损失。19H1 末已售未结金额6,216 亿元,同比+19.5%,覆盖18 年地产结算收入2.0 倍,处于行业高位;已售未结面积4,404 万平,同比+19.2%;预收账款5,673 亿元,同比+9.8%。
    19H1 销售3,340 亿、同比+10%,开工下降,竣工稳增、但维持年初低增计划
    19H1 公司实现签约金额3,340.0 亿元,同比+9.6%,在41 个城市的开发业务销售额位列当地前三;销售面积2,150.1 万平,同比+5.6%;销售均价1.55 万元,同比+3.8%。19H1 公司新开工1,953 万平,同比-16%,占全年开工计划的54%(18H1 为66%);19 年计划开工3,609 万平、同比-28%;19H1 竣工1,060万平,同比+16%,占全年竣工计划的35%(18H1 为35%);19 年计划竣工3,077 万平,同比+11.6%,并明确全年竣工计划不变;19H1 结算竣工比79.8%,考虑到未来结算竣工比的修复将推动结算量稳增。并综合考虑19 年竣工计划同比+11.6%、19H1 结算均价同比+9.5%,隐含全年营收增速或为+22%。
    19H1 拿地谨慎、货值相对充裕,负债率处于行业低位、回款平稳增长
    19H1 公司新增拿地1,372.8 万平,权益比例69%;根据公告披露加上物流拿地后,19H1 合计拿地面积1,445.3 万平,同比-36.1%;对应总地价961.0 亿元,同比-11.0%,拿地额占比销售额28.8%,拿地偏向谨慎。19H1 末公司未结算总土储1.5 亿平、权益比例61%;可售面积1.1 亿平,按照1.5 万元/平推算得到可售货值1.7 万亿,覆盖18 年销售金额2.8 倍。19H1 末资产负债率85.3%,同比+0.6pct;净负债率仅36.8%,同比+6.0pct,处于行业低位;19H1 利息资本化比例35%、同比+0.5pct。报告期内,表内销售回款1,981 亿元,同比+9.7%。
    多元化业务稳步拓展,物业、长租、商业、物流等领域持续领跑
    19H1 万科物业营业收入52.8 亿元,同比+27%;新增项目的签约饱和收入21.6亿元,同比+114%,其中商办物业占比38%。19H1 租赁住宅业务新开业101个项目、2.06 万间;截至19H1 覆盖35 城、累计开业8.2 万间;成熟项目平均出租率91%。19H1 末公司管理商业项目总建面超1,350 万平方米(其中印力占比68%)、业内仅次于万达。19H1 万纬物流拿地面积74 万方;截止期末已进驻44 城、获取127 个项目,可租赁物业的建筑面积996 万平方米。
    投资建议:营收和业绩快增,预收锁定持续高位,维持“强推”评级
    万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去10 年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。公司在物业服务、商业地产等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持公司19-21 年EPS 预测分别为3.66、4.41、5.30 元,维持目标价45 元,维持“强推”评级。
    风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

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方大特钢(600507)2019年半年报点评:高炉事故影响业绩 股息率值得期待

来源:华创证券



    上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平,而毛利润比去年同期低4.13亿元,利润的下降主要来自原材料的涨价。按照成本滞后1个月粗略计算,今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高147、65和302元/吨,按照公司上半年163万吨铁水、196万吨粗钢进行计算,仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约4.3亿元(已考虑公司有部分铁精粉业务),与毛利润下滑程度基本吻合。
    2号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。公司5月底2号高炉事故,迄今尚未复产。2号高炉对应月均铁水产量约10万吨、钢水产量12万吨,假如8月底可以复产的话,大约影响钢铁产量36万吨。考虑到6-8月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位(尤其七八月份),预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外,公司1号高炉17年已经完成大修,3号高炉17年刚投产,此次事故后2号高炉也完成大修,未来几年高炉均没有大修计划,产量也料将保持高位平稳。
    股权激励费用明年有望大幅降低,增厚业绩。公司股权激励费用高达近14亿,去年已经计提7个多亿,今年预计还有5亿,明年会降到几千万,这部分的计提对公司近两年业绩影响较大,明年大幅降低后,预计对业绩会有良好的正贡献。
    预计今年公司的股息率依然值得期待。公司上半年业绩10.55亿,全年保守按照15-20亿估算,按照80%的分红比例,也有12-16亿的分红,对应10%-13%的股息率,股息率依然值得期待。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年的主营业务收入为158/181/185亿元,对应的归母净利润分别为25/34/35亿元,对应的EPS分别为1.75/2.36/2.43元,对应的PE分别为5/4/3倍。考虑到公司业绩和历史估值情况,给予7倍PE估值,对应2019年目标价12.3元,给予“强推”评级。
    风险提示:钢铁需求失速下滑,中美贸易摩擦升温。

方大特钢

长亮科技(300348)国内龙头 海外绽放

来源:华创证券




    国内银行核心系统龙头,商业模式优秀。公司为银行核心系统龙头,2009 年-2018 年,营收复合增速达到32%,归属净利润复合增速达到26%(剔除股权激励摊销影响)。2009 年以来,毛利率均在50%以上,领先行业平均,是公司拥有较好定价权的体现;单人贡献的毛利较高,表明有着较好的产品化程度;系统集成占比低,业务附加值较高。多个财务指标验证公司业务为“产品+实施”属性,商业模式较为优秀。公司重视研发投入,2017 年以来,研发支出快速增长,并带来银行核心系统竞争力持续强化,引领行业技术创新。2018年,公司推出新一期股权激励,进一步绑定核心员工中长期利益,但费用摊销对2018 年-2019 年表观净利润影响较大,剔除该因素影响,公司实际业绩保持快速增长,随着2020 年-2021 股权激励摊销金额大幅减少,表观净利润也望逐步回归到真实水平。
    银行IT 空间广阔,好赛道+好公司奠定成长潜力。银行IT 解决方案行业增速20%以上,IT 提供商竞争格局仍较为分散,具备产生大公司的条件,但不同领域需求与格局差异巨大,关键在于挑选好赛道的好公司。一般而言,毛利率水平:IT 解决方案提供商>人员外包服务商>系统集成商>软硬件销售商;产品化程度:中型银行>股份制银行>五大行;需求增速:管理类>业务类>渠道类。解决方案本质是软件产品+实施服务,客户IT 能力越弱、需求越标准化、软件占比越高,毛利率越高。长亮以中型银行核心系统为基,SunLTTS 系列产品技术优势始终领先,产品与服务定价较高,新一代分布式核心再造行业标杆,产品化程度、毛利率、营收及净利增速、单人员毛利、研发投入等指标均在行业处于领先水平。中型银行需求方向是分布式改造、中台化,香港及东南亚银行逐步迈向互联网化,两大增量需求为公司打开更大成长空间。
    东南亚银行IT 加速追赶,公司迎来爆发。过去,东南亚地区银行业务相对单一,系统较为简单,银行+互联网成为新趋势,系统进入集中换代周期,更换大单较多。且东南亚银行IT 定价对标欧美,产品价格较高。马来西亚银行IT公司Silverlake 财务数据显示,其单人产出显着高于国内,净利率水平保持高水平,盈利能力较好。公司15 年布局海外,产品相对竞争对手IBM、FIS、TEMENOS 、Silverlake 等有明显后发优势,核心系统功能及稳定性得到诸多头部客户认可,同时在移动支付、互联网金融等方面大幅领先对手,贴合东南亚各国银行业务转型需求。目前主要合同对象包括中国香港MG 商业银行、同万兆丰商业银行、CIMB 联昌银行、大城银行(BAY)、印尼金光银行、泰国中小型企业发展银行。经过数年培育,实施能力有了实质提升,收入进入爆发期。2019 年上半年,公司中国大陆以外市场实现新增合同额8888 万元,同比增长136%,实现收入4493 万元,同比增长149%。随着收入规模进一步扩大,全年有望显着减亏,后续年度有望贡献较大业绩弹性。
    投资建议:我们维持预测公司2019 年-2021 年归属母公司净利润分别为1.40亿元、2.51 亿元、3.20 亿元,对应PE 分别为50 倍、28 倍、22 倍,维持目标价20.01 元/股,考虑海外业务明显加速,标杆案例奠定更加明确优势,上调至“强推”评级。
    风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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