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新国都(300130)2019年一季度业绩预告点评:开门红奠定高增长 支付业务步入新阶段

来源:华创证券




    事项:
    公司于3月21日发布2019年一季度业绩预告:预计第一季度盈利5808.83万元-6081.12万元,同比增长540%-570%。
    评论:
    营嘉联支付贡献较大增量,其他业务稳步推进。预计第一季度新增嘉联支付并表是业绩快速增长重要因素,预计嘉联支付流水继续保持较好增长,同时受益行业格局优化、效率提升及增值服务有效拓展,盈利能力进一步提升。此外支付终端产品业务、大数据服务业务均保持较好势头。公司一季度靓丽的业绩表现印证了业务持续向好趋势,也将一定程度奠定全年高增长基础。
    场景渗透仍有较大空间,多重驱动助力行业成长。无现金支付是趋势,在移动支付领域,中国领先于全球已成为共识,但是从无现金支付(包括银行卡支付、移动支付等)渗透率来看,中国仍处于较低水平。人均无现金支付次数对比支付渗透率最高的国家,中国还有数倍提升空间。无现金支付渗透提升背景下,多重因素驱动第三方支付成长:需求端,来自于三线及以上城市、乡镇地域渗透率的提升,同样来自于主流使用人群覆盖的年龄更加广泛;供给端,来自于专业支付产品价格不断下降、支付成本的下降及第三方支付公司向更多的地域与行业拓展;技术驱动,来自于以人脸识别为代表的新一代生物识别支付的推进,带来支付领域更多需求释放;增值业务领域,第三方支付公司可以高效地为其提供用户管理与营销、财税发票管理、助贷服务等增值服务,从而有望进一步提升其盈利能力。
    增值服务有效拓展,支付业务步入成长新阶段。嘉联支付科技金融业务采用平台+终端的服务模式,借助终端获取的海量客户及数据,通过对接多维数据的分析平台,更好对接线上线下需求,为客户输出多类增值业务,包括营销推广、电子发票、助贷服务等。一方面更好满足商户需求,助力其提升业绩、降低成本、加快资金周转,将相对同质化的收单升级为综合服务,从而大幅增强客户粘性;另一方面,也有助于公司盈利能力提升,提高单位流水的盈利水平,带来业绩更好释放。2016年-2018年,公司支付服务流水持续保持快速增长,同时受益效率提升及增值服务顺利推进,我们测算净利润/支付流水大幅提升,从而带来净利润的更好表现。从2018年来看,公司为商户提供的增值服务效果显着,商户运营能力在支付行业处于较好水平,有助于存量用户的保持、增量商户的拓展及盈利能力的提升。我们认为公司支付业务已经步入新的成长阶段,支付流水持续较快增长及业绩更好释放值得期待。
    投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.31亿元、3.40亿元、4.27亿元,对应PE分别为37倍、25倍、20倍,考虑支付业务仍有广阔空间,而公司增值服务拓展已取得一定效果,盈利能力持续提升值得期待,给予2019年35倍目标PE,对应目标价24.92元,上调至"强推"评级。
    风险提示:收单服务监管政策变化风险,市场竞争程度超出预期,业务整合风险。

新国都

华菱钢铁(000932)守得云开见月明 高ROE低估值只待风起

来源:华创证券



    资本开支周期错置蛰伏数年,乘供给侧改革东风龙头再起。公司组建以来投资规模超过650亿元,密集投资时间长达十余年,巨额投资使公司资产实现质的飞跃。但公司投资峰值恰逢2009-2010行业寒冬,错置资本开支周期导致公司后期资金周转困难,新建产能投产磨合期延长,直接致使公司此后数年经营效益惨淡。但技术改造为公司腾飞奠定基础,供给侧改革后公司产能利用率迅速上升,技改后的优质资产充分发挥作用,盈利上升,龙头再起。
    钢铁资产整体上市,开启发展新篇章。公司的资本运作方案涵盖了债转股,增发购买核心子公司少数股东权益,现金购买集团资产防止EPS过度摊薄。这一系列方案完成后,公司资产负债率下降、盈利规模提升,望将开启发展新篇章。
    短期推荐逻辑:品种格局优良,二季度量利双增业绩可期。公司四大核心子公司中,湘钢主要产品为中厚板,涟钢为薄板,衡钢为无缝管。普钢中,二季度板材的利润改善更为明显,业绩环比增幅可期。同时,衡钢管铁生产的无缝管是本年内业绩改善最明显的品种,尤其衡阳钢管的产能中有35万吨为油气管道,油气管道相较于普通的无缝管的利润抬升更为明显。优良的品种结构和不断爬坡的产量有望使公司二季度业绩脱颖而出。
    长期推荐逻辑:公司量利齐升,兑现可持续的高ROE。从周转率、净利率和杠杆率三个角度分析公司的高ROE来源,我们认为在公司产量上升,产能利用率上行的情况下,周转率高位可以长期维持;在行业成本曲线改变,公司吨钢成本摊薄的情况下,净利率也会有所保证;此外,公司通过水路运输替代铁路运输、精简人员、加强高炉煤气回收等方式不断降低炼铁成本,2018年上半年,湘钢和涟钢炼钢生铁成本在57家企业中分别排名19和24名,湘钢已经低于行业平均水平60元,涟钢低于行业平均水平37元,一改供给侧改革前的高于行业平均水平。后期在产能持续释放的情况下,排名有望继续优化。公司杠杆率仍有一定下降空间。假设公司杠杆率降到58%,在极度悲观的行业假设下,ROE仍能保持13%以上。在中性的假设下,ROE能保持18%以上,高ROE持续性强,具备长期投资价值。
    估值逻辑:PB、PE均处于洼地。从PB-ROE模型角度看,中性假设和悲观假设下公司ROE均高于其他板材公司,且公司的高ROE具有可持续性,对应当前PB只有1.07,公司价值被显着低估。从PE估值来看,中性假设和悲观假设下,公司盈利分别为57亿和45亿(可比口径,按债转股之前华菱钢铁对各子公司的股权占比),对应的PE分别为3.5倍和4.4倍,同样处于行业较低水平。
    盈利预测、估值及投资评级:由于公司技术改造效益逐渐显现,我们维持预计公司2019-2021年实现营收951.41/969.37/989.22亿元;归母净利润为56.82/58.12/62.86亿元;对应EPS为1.88/1.93/2.08元;对应PE为4/3/3倍;考虑到公司产量有进一步上升空间,能源油气、工程机械等下游行业需求偏强,结合行业情况给予5倍PE,公司目标价为9.4元,维持"强推"评级。
    风险提示:中美贸易战持续升温,需求大幅下滑。

华菱钢铁

大参林(603233)华南地区医药零售龙头 深耕空间广阔

来源:华创证券



    独到见解:
    大参林是医药零售板块中业绩弹性最大的公司之一。目前公司估值存三大预期差:第一,分级分类率先在广东正式实施,预计医保统筹药店放开将参考分级分类标准,处方外流将利好大参林,同时规模较小的药店因合规成本较高,闭店或被并购可能性增加;第二,2019年是公司转债等融资到位后,并购力量不可小觑。公司在广东、广西、河南三省的布局贡献绝对力量,随着资金的到位,公司拥有充足弹药用于门店拓张,2019年门店增速可期。第三,估值合理,从年初至今股价增长看,公司拥有足够弹性。
    投资要点:
    药店分级分类政策广东率先成先行省市,大参林料将受益政策红利。2018年4月广东省公布《药品零售企业分级分类的管理办法(试行)》,分级分类政策下,消费者可清晰辨识药店等级,高等级的零售药店或将更易获得消费者的青睐。预计零售药房龙头在政策落地后客流有望进一步提升,带动门店业绩增长,大参林作为广东省内龙头有望优先受益政策红利。
    广东省内拥有巨大深耕空间,外省扩张已见成效。大参林是广东省的绝对龙头。截止2018年,大参林在广东省门店数量预计2500家,销售额预计65亿。根据我们的测算,广东省行业第二名的销售额为11.3亿,大参林高出竞争对手30亿以上,龙头位置稳固。从市占率看大参林仍有巨大深耕空间,2018年大参林在广东市场份额预计在12%,以龙头市占率占比50%测算,预计大参林在广东省仍有4倍扩张空间;广西、河南等外省已见成效。外省毛利率实现稳步提升,销售已成规模,后期净利润释放可期。
    从优势省份广东省看,多地级市净利率多高于行业平均水平。公司在优势区域内整合效率高,多个广东省子公司的净利率均高于6%行业平均水平,部分地级市净利率达10%以上,彰显大参林精益化管理能力。从整合效率看,大参林优势区域内整合效率高。以大参林柏康为例,大参林完成柏康的并购后,柏康第二年即实现盈利,5年内保持净利润40%以上的复合增长率。
    盈利预测、估值及投资评级。我们看好公司2018年门店增速换挡后带来的业绩弹性,叠加2019年4月1日带来的增值税利好,我们认为19年收入及利润增速均将有所提升。我们持续看好医药零售板块的配置机会,大参林作为"布局两广,全国扩张"连锁龙头,外省市场已具备规模优势。我们预计19-21年归属于母公司净利润分别为6.81亿元、8.53亿元及10.6亿元,对应EPS分别为1.70元/股、2.13元/股及2.65元/股,对应PE分别为34倍、27倍及22倍。此前预计19-20年EPS分别为1.69元/股及2.11元/股,因一季度老店增速提升,老店业绩带动公司业绩放量,因此适当调高业绩预期。以龙头估值PS2.5计算,给予目标价68.76元,上调至"强推"评级。
    风险提示:定点药店个人账户管控趋严风险,分级分类政策多省推开,导致处方药销售管控趋严,配置执业药师及药剂师额外产生销售费用等。

哪家融资融券利率低 融资融券利率6%

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大参林

东方航空(600115)2019年一季报点评:扣汇利润总额同比大幅增长近4成 强调"强推"评级

来源:华创证券




    公司公告2019年一季报:业绩同比增长1.2%,扣汇利润总额同比大幅增长近4成。1)财务数据:报告期内实现营业收入301亿元,同比增长12.3%;归母净利20.1亿元,同比增长1.2%。扣汇利润总额同比大幅增长近4成。18Q1汇率升值3.8%,19Q1升值1.9%,因经营租赁并表导致汇率敏感性放大(预计公司放大1.5倍左右),我们测算19Q1实现汇兑收益10.5亿元,18Q1为14.6亿元,同比减少4.1亿元,故扣汇利润总额18.2亿元,同比增长近4成。2)因公司报告期内所得税率24.5%,高于18Q1的22%,扣汇扣非归属净利16.8亿元,同比增长6.4%。3)附新会计准则影响:2019年1月起执行新会计准则,对公司报表影响:资产合计增加357亿,负债增加375亿,所有者权益减少18.4亿,Q1资产负债率上升约3.8个百分点至78.7%。
    收益水平同比提升,单位座公里扣油成本基本持平。1)公司Q1座公里收益同比提升1%。一季度公司ASK同比增长10.89%,RPK同比增长12.02%,客座率82.6%,同比提升0.83个百分点,我们测算公司客公里收益同比提升0.28%,座公里收益同比增长1%。2)成本端:公司营业成本同比增长9.6%至258亿元,涨幅低于ASK投放。其中燃油成本:一季度国内综采成本均价4756元/吨,同比下降3.8%,测算公司燃油成本79.6亿元,同比增7.1%。单位座公里扣油成本同比持平略降0.2%。
    京沪线留在首都机场,将解除公司中期压制。1)此前市场担忧公司京沪线未来搬迁大兴机场后或对商务客源产生影响,目前根据调整方案京沪线留在首都机场,可解除中期担忧。2)我们此前深度报告系统分析黄金京沪线:旺季锦上添花,淡季雪中送炭,长期价格依旧被低估。价格市场化下京沪线经济舱全价票根据规则由过去的1240元提至1490元,但依旧是长三角-北京的价格洼地(京杭全价票2420元)。东航在京沪线占比超过50%,若参考京杭定价,假设折扣低至7折,利润增厚约17亿,相当于18年扣汇利润30%以上。注:提价10%,不考虑折扣变化,增厚利润约4亿元。
    公司坐拥超级枢纽,打造超级承运人得先机。1)上海市场:独特区位造就超级枢纽,稀缺时刻增厚航线价值。座收水平上,我们测算北上广深市场明显领先于全国平均(0.42元),其中上海虹桥以0.64元高居第一,北京0.59位居第二,浦东约0.55元。2)公司核心枢纽份额提升使客运价格市场化的效果叠加发酵。国内四大基地:上海两场,北京两场,昆明及西安2018年市占率分别为41%,18%,37%及29%,除西安外,同比均有提升。国内航线座公里收入增长4.9%,浦东、虹桥、首都、昆明座收提升分别为4.2%、8.2%、6.2%、4.8%,尤其虹桥上半年提升4.3%,全年提升达到8.2%,北京由2.8%提升至6.2%。3)未来先机:与吉祥(均瑶集团)推进交叉持股,双方合计占据上海市场超过50%的市场份额,未来料将共同做大做强上海市场。
    盈利预测及估值:我们维持盈利预测为2019-21年盈利97、119及146亿元,对应2019-21年PE分别为10、8及7倍。参照复盘航空股历史表现,给与2019年15-18倍PE,目标区间10-12元,对应2.6-3.1倍PB,强调"强推"评级。注:客座率/票价提升1%,料将带来公司约9亿元利润,因此随波音事件演绎,或存在业绩持续超预期可能。
    风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响。

东方航空

长川科技(300604)2019年一季报点评:高投入完善业务布局 未来成长可期

来源:华创证券




    评论: 
    收入下滑,费用高增,施压利润
    报告期内,由于全球半导体市场景气下滑,公司收入同比下滑6.13%至4275.22万元。由于产品配置情况和销售结构的差异,公司各季度毛利率波动较大,报告期内,公司实现综合毛利率55.6%。费用方面,公司加大市场开发力度,积极进行研发投入推进技术升级,同时,履行限制性股票股权激励计划,股份支付费用按解除限售比例摊销,导致费用大幅增加。期间费用同比增长34.72%至3190.28万元,期间费用率大幅提升22.62pct至74.62%,其中,管理、研发、销售费用率同比分别增加2.88pct、15.67pct和2.03pct至14.90%、43.12%和16.98%,较高的费用投入施压盈利,导致归母净利润同比下降93.62%至48.20万元。
    持续研发投入提升产品竞争力,期待新产品放量
    公司测试台已实现规模化国产替代,具备较高的毛利水平,分选系统不断突破新技术和新机型研发,为我国集成电路提供了高性价比选择,同时,公司已经突破了探针台在超精密视觉定位、微米级运动控制、高冗余控制系统等方面的技术难关,数字测试机和MEMS测试机也在不断夯实技术储备,CTA8290D测试系统、C9D、C8H、C6系列产品不断升级优化,全自动超精密12寸晶圆探针台开发成功,模组自动化测试装备成功导入国内主流模组制造厂商。高研发投入使得公司多款产品技术储备不断完善,未来新产品放量有望显着带动公司业绩增长。
    收购 STI 完善业务布局
    公司拟通过发行股份的方式收购STI,STI是全球领先的集成电路封测设备提供商,在全球拥有完善的销售网络,为德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠等世界一流的半导体封测商提供光学检测、分选、编带等设备。通过收购STI,公司将进一步丰富产品类型,实现技术与销售网络的共享、研发和管理的协同,将大大提升公司的市场竞争能力,增厚公司业绩。
    盈利预测、估值及投资评级:在不考虑并表的情况下,我们预计2019-2021年公司实现归母净利润0.75、1.28和1.66亿元,对应EPS 0.50、0.86和1.12元,对应PE 70、41、31倍。公司营收规模较小,正处于业务拓展的高成长阶段,前期高投入对公司盈利影响较大,当前盈利不能充分反映公司现有资产价值和盈利水平,考虑采用PS法估值,结合海外可比公司泰瑞达相似发展阶段的PS走势和公司历史PS情况,给予2019年20倍PS,目标价47.62元,维持"推荐"评级。
    风险提示:业务拓展不及预期,下游需求不及预期。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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