家家悦(603708)2020年一季报点评:全年内生外延推动营收向好 关注公司渠道及区域拓展计划

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家家悦(603708)2020年一季报点评:全年内生外延推动营收向好 关注公司渠道及区域拓展计划



    投资要点
    全年内生外延推动营收向好,高基数影响利润增长:营收端,年度营收增长近20%,一是老店持续内生增长,两年以上大卖场、综超分别增长5.9%、6.2%;二是次新门店逐步发力;三是开店及收购推动渠道扩张,合计门店数量增长约7%,建筑面积增长约17%。
    净利端,年度利润增速不及营收,一是公司2018 年获得土地征用及拆迁补偿款形成非经常损益高基数,二是公司2018 年较多可抵扣亏损降低所得税费,形成利润高基数。
    一季度公司营收大幅增长,主要是疫情期间其他渠道受明显影响,偏向必选消费、供应链较强的超市受到消费者欢迎。利润增速低于营收增速,主要源于疫情期间费用率上行。
    2019 年,拓店及收购推动渠道扩张,大卖场及综超业态向好:渠道方面,家家悦收购山东华润万家,投资乐新商贸,快速拓展渠道。2019 年末,河北家家悦、山东华润并入合并报表范围,合计门店数量达783 家,较上年度末增加51 家/7%。分业态看,19 年公司主要的大卖场、综合超市业态表现较好,生鲜特色引流推动大卖场、综合超市营收分别同比增长5.9%、6.2%。
    渠道扩张推动品类增长,会员客流客单均有提升:分品类看,2019 年公司生鲜、食品化洗、百货品类占营收分别约46%、45%、8%,分别增长27%、16%、5%,渠道扩张推动各品类营收增长。家家悦生鲜品类持续占比超40%,生鲜持续为公司特色,持续为超市吸引客流。
    会员方面,生鲜引流叠加覆盖区域增长,2019 年公司会员数量同比增长约24%至747万人,年度会员客流约1.87 亿人次,较上年度增长约11.46%,会员的持续绑定有望推动公司稳健增长。另外食品类CPI 上行背景下,2019 年会员客单价增长约4.02%,客流及客单均推动营收增长。
    仓储物流持续推进,保障跨区域经营能力:仓储物流方面,2019 年公司仓储物流建设持续推进。张家口综合产业园一期、烟台综合物流园常温物流中心、济南莱芜生鲜配送中心投入使用,另有青岛维客物流中心改造完成。公司仓储物流持续提效,有望匹配公司区域扩张速度,改善供应链效率,保障公司跨区域扩张的经营能力。
    2020 年一季度疫情冲击消费,生鲜超市具有确定性:2020 年一季度,公司业绩快速增长主要源于疫情冲击下,餐饮等其他渠道受明显影响,部分客流引向商超。一季度,食品品类CPI 维持高位,限额以上粮油食品零售额累计增长13.1%,偏向必选品类的、具有供应链优势的超市渠道受到消费者青睐。渠道方面,拓店及投资的淮北乐新商贸并表,推动季末门店数量达825 家,较去年同期增加73 家/10%。分渠道看,一季度公司大卖场、综超营收分别增长52%、39%,疫情下消费者减少非必须外出,必选消费渠道具有确定性。
    投资建议:家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头,直采、仓储物流及自有品牌建立优势,近年来公司跨区域拓展持续进行。2020 年疫情影响上半年消费,偏向必选的超市渠道确定性较强。公司计划拓展100 家门店,若关店类似2019 年的29 家,则门店数量有望增加9%。渠道外延及内生增长、物流建设保障跨区域盈利能力等因素有望继续推动2020 年公司业绩稳健增长。
    我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.91、1.05 和1.22 元。净资产收益率分别为17.7%、18.9%和20.0%。目前公司PE(2020E)约为35 倍,维持“增持-A”建议。
    风险提示:渠道扩张或不及预期;新门店客流或不及预期;新区域开拓需要较大投入。

出处: 华金证券 2020/4/22 0:00:00
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