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崇达技术(002815)2019年半年报点评:全产品线布局 产能扩张和结构调整齐发力


    核心观点
    公司持续推进技改提高产能,当前可以通过提高产品单位层数以及创新提高单位产值,未来2-3 年新生产基地投产使得公司产能产值增长空间打开
    公司目前拥有深圳、大连、江门、珠海(筹建)四个生产基地,当前实际运行的三个厂区产能利用率仍维持高位,但相对2018 年有所下行。公司2019 年产能增量有限,但公司通过不断技改和产品升级,提高单位产品层数以保证盈利能力。公司未来中高端产能加速释放,成长性强。
    公司经营模式调整,正式进军中大批量市场,深挖已有客户的大批量产品量产需求,提高单一客户销售额
    公司以研发生产小批量PCB 起步,2016 年公司正式进入中大批量市场。2018 年度,公司中大批量订单的销售面积占比达70%,而且在新增的订单金额中,70%是中大批量订单,转型中大批量生产模式效果初显。公司大客户目前还是以贸易商为主,但公司近两年致力于将已有终端客户做大,积极开拓终端战略客户需求扩大单个客户销售规模,打开业务成长空间。公司研发费用一直维持在收入的5%左右,对已有客户的深挖使得销售费用可控,同时受益于公司所延续的高效制造和成本管控,公司盈利能力有望在2019 年见底,未来产能利用率和产品结构的调整将推动公司毛利率逐步修复。
    PCB 全产品线布局,中高端产品逐步开始进入量产阶段,未来产品线结构持续优化将成为公司快速成长的核心动力之一
    2018 年以来,公司产品结构开始步入改善期,HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展,其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过50%,增势良好。公司还参股国内FPC 厂商三德冠和载板生产商普诺威,进一步完善了高端PCB 产品线布局。
    首次覆盖予以“增持”评级
    我们预计2019-2021 年,公司可实现营业收入41.94(同比增长15%)、48.66和60.04 亿元,以2018 年为基数未来三年复合增长18%;归属母公司净利润6.72(同比增长20%)、8.37 和10.11 亿元,2018 年为基数未来三年复合增长22%。总股本8.35 亿,对应EPS0.80、1.00 和1.21 元。
    估值要点如下:2019 年8 月19 日,股价19.83 元,总股本8.35 亿股,对应市值165 亿元,2019-2021 年PE 约为25、20 和16 倍。未来3-5 年,公司全产品链布局转型中大批量生产模式调整效果体现,业绩爆发性增强,产能扩张和结构调整齐发力,业绩弹性可期。
    风险提示:宏观经济低于预期、贸易冲突加剧,行业竞争加剧。

出处: 川财证券 2019-8-22 0:00:00
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