人福医药(600079)《创新大牛市》公司篇之人福医药:麻药王者 历史拐点

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人福医药(600079)《创新大牛市》公司篇之人福医药:麻药王者 历史拐点


    麻药王者,历史大拐点!近1年多以来,我们全市场唯一一家持续推荐人福医药,逻辑在于:18年/19年初以来的人福医药,可类比06-12年——麻药高增长(收入CAGR34%,利润CAGR49%)+聚焦医药主业+股价涨了10倍年宜昌人福收入增速23%/28%,利润增速28%/41%,预计19-22年收入端复合增速20%,利润端复合增速20%+,17年底开始实施“归核化”,剥离非核心医药资产,强化核心主业优势,我们判断公司未来2年市值有望翻倍。
    “麻醉镇痛”向“大麻药”布局,业绩有望持续高增长。多科室推广成效显着,17年新进医保品种纳布啡和氢吗啡酮高速放量,瑞芬新版医保取消限制并进入基药,销量增长有望加速。研发进入收获期,阿芬太尼20年初已获批,1类新药麻醉镇静药瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批,公司将实现“大麻药”布局。预计未来三年收入端复合增速20%,研发和销售投入高峰期已过,预计利润端复合增速20%以上。
    宜昌人福机制理顺,股权绑定利益各方。人福医药收购宜昌人福管理层手中13%股权意义重大:1)新管理层将进一步聚焦归核化,降低资产负债率,提升研发效率,坚持走国际化道路,丰富人次梯队,传递中长期发展信心;2)我们判断“重组+募集配套”前后,短期EPS基本保持不变,中长期因为麻药占比提升,增厚EPS;3)宜昌人福管理层实现换股,公司核心人物李杰将大幅增持上市公司股权,同时任公司董事长,深度绑定管理层利益,中长期稳健发展可期。
    20年将是归核化落地大年,负债规模将下降,财务费用有望大幅降低。17年以来坚定实施“归核化”战略,剥离非核心资产已经收回50亿以上现金,20年有望是归核化落地大年,预期收回20-30亿现金,后续计划出售资产若顺利出售,合计将收回现金百亿级别,此外资产重组募集配套资金不超过10亿,有望用于偿还部分贷款,中长期负债规模和财务费用将持续降低。
    盈利预测与估值。预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上,20年开始负债规模有望降低,叠加利率下行是趋势,财务费用有望减少。考虑到增发和并表(按全年并表测算)影响,预计19-21年净利润分别为8.9/11.6/15.3亿元,20-21年同比增速31%/31%,19-21年EPS0.65/0.71/0.93元,业绩对应20-21年PE27X、20X,麻药利润占比95%,考虑公司麻药占全国80%份额的绝对龙头,优质赛道——高成长性、高盈利、高壁垒,分布估值法,给予20年、21年40倍、38倍PE,合理估值28元、35元,年内50%、一年80%空间,维持“买入”评级。
    风险提示:麻药降价;归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;产品销售不及预期等风险。
    

出处: 太平洋证券 2020/4/13 0:00:00
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