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纳尔股份(002825)产品布局打开成长空间 "小目标"有望实现

来源:中邮证券



    立足主业稳健发展,积极探索扩张之路
    公司主要从事数码喷印材料的研发、生产和销售。公司数码喷印材料产品主要为车身贴、单透膜。借助在数码喷印领域的积累,公司积极进行横向、纵向产品布局。通过收购墨库图文,公司新增喷印墨水研发、生产能力,向数码喷印行业横向延伸;在复合材料领域,公司积极探索新品,成功开发车身保护膜产品,切入汽车后市场;公司生产的复合材料产品,大量使用胶水产品,公司投资胶水领域,向复合材料产业链纵向延伸。
    喷墨打印材料应用广泛,墨水渗透率存在提升空间
    车身贴、单透膜经喷绘后应用于以下两大领域:一是户外广告领域,二是装饰美饰领域。车身贴、单透膜具有成本低、耐受强、抗拉伸、更换方便等优势。线上流量增长乏力,线下广告重获关注,使得户外广告价值凸显,利于车身贴、单透膜推广。数码喷墨技术对于小批量、个性化定制、大幅面的印刷需求有优势,在纺织、包装等领域对传统印刷技术呈现出替代趋势,墨水市场渗透率有望提升。
    两材料一应用,纳尔布局未来可期
    协同效应助力墨库图文增长,业绩有保障。标的公司可以借助上市公司渠道优势,扩大墨水市场占有率和销售规模;上市公司的承印材料产品与标的公司数码喷墨墨水同属于数码喷印耗材生产领域,产品具有较强互补性、协同性。
    胶粘剂循序发展,初期保证原材料的稳定供应,技术积累后进一步做大做强。车身保护膜业务有序推广,随着更多经销商的加盟,汽车保护膜产品具有较大成长空间。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.67元和0.80元,对应的动态市盈率分别为33倍、21倍和17倍。预计公司2020年实现净利润过亿,2020年、2021年归母净利润年复合增长率为32%,PEG等于1下2020年市盈率为32倍,目标股价为21.44元。首次覆盖给予?推荐?的投资评级。
    风险提示
    户外广告电子化挤压印刷媒体市场空间;喷墨打印渗透率提升不及预期;环保等不可预期的政策因素影响项目进度。
    

纳尔股份

海通证券(600837)估值优势明显 底部上行空间较大

来源:中邮证券



    核心观点
    稳健经营的老牌大型券商,低位配置性价比显着。海通证券成立于1988年,2002年完成股份制变更,2007年借壳都市股份登陆上交所,2012年实现香港联交所主板上市。经营方面,公司秉承"稳健乃至保守"的合规和风险管理理念,是我国境内二十世纪八十年代成立的证券公司中唯一一家至今仍在营运并且未更名、未被政府注资且未被收购重组过的大型证券公司,具备较强应对市场、业务周期冲击的能力;业绩方面,根据公司业绩快报显示,受证券市场震荡下行影响,公司2018年实现营业收入238.6亿元,同比下滑15.5%;实现归母净利润52.1亿元,同比下滑39.52%。目前配置看点包括:1)行业层面,尽管证券板块短期估值修复趋于完成,但近期市场交投与行情回暖、科创板推出与后期经验推广、资本市场制度改革优化等积极因素不断发酵,为行业增添短期弹性,中期价值重估空间亦有望逐步打开;2)公司层面,海通证券秉承稳健理念,周期底部抗风险能力强,当下股价估值显着落后其他行业龙头,低位配置性价比显着。
    业绩:各业务线盈利结构均衡,相关指标居行业第一梯队。2017年度公司各业务利润结构整体均衡,呈现出经纪业务主导下的各项业务齐头并进的态势,具体构成情况为:证券及期货经纪29.4%、投资银行9%、自营业务15.4%、资管业务10.7%、直投业务16.9%、融资租赁业务12.1%以及海外业务约9%(口径未剔除内部抵消部分)。公司业务运营方面,多项指标皆位居行业第一梯队,其中行业排名靠前的相关指标包括:1)经纪业务方面,股基交易额行业第四、港股通交易额行业第一、"e海通财"活跃数行业前三、融资类业务规模行业第二;2)投行业务方面,完成IPO项目市场第二、实现IPO承销保荐收入行业第二、企业债承销金额市场第一。
    估值:PB估值处于历史底部,底部上行空间大、安全边际高。目前,证券板块仍处于业绩周期底部,采用PB估值更为合理。历史上来看,公司近十年来该指标主要波动区间在0.8-2.5倍之间,估值中枢在1.7附近,而目前公司PB约1.24倍,距估值中枢有超过30%空间;行业对比来看,目前行业第一梯队的中信、华泰、国君等,PB分别为1.86、1.83、1.38,亦明显高于公司。综合来看,我们认为公司当前估值低、向上空间大,安全边际在板块内较高,可作为保守组合仓位进行配置。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.55元和0.67元,对应的动态市盈率分别为28.0倍、23.0倍和18.9倍,对应的市净率分别为1.20倍、1.14倍、1.08倍,给予"推荐"的投资评级。
    风险提示:科创板试点效果不达预期;宏观经济持续下行。

海通证券

舍得酒业(600702)2018年年报点评:收入持续增长 产品均价提升

来源:中邮证券



    核心观点:
    中高档酒收入占比提升,产品结构向上优化
    中高档酒收入占比提升。公司中高端系列核心产品实现大幅增长,2018 年公司实现酒类产品净销售收入18.50 亿元,其中中高档酒收入17.89 亿元,占比96.70%,较去年提升了3.43 个百分点。中高档酒收入占比提升标志着公司产品较有竞争力,同时符合行业发展趋势。
    酒类产品结构向上优化。由于新会计准则销售折扣要冲减营业收入,若采用与同期同一口径数据,公司酒类产品收入同比增长23.79%,其中舍得酒占比78%,同比增长45.20%。舍得系列的总销量为4794.18 千升,同比增长21.80%;沱牌系列销量7203.83 千升,同比增长-27.08%。舍得产品属于高端酒,沱牌产品则分布于中高端、大众化酒区域,舍得酒占比提高标志着产品结构向上优化,均价提升。
    加大业务推广投入,重视销售体系建设
    公司广告宣传费用1.73 亿元,同比增加105.33%;销售人员薪酬2.53 亿元,同比增长49.81%。酒类产品知名度较为重要,报告期内公司借助媒体、公关、互联网等方式提升品牌知名度和美誉度,提升品牌价值。我们认为广告投入带来的效益往往在之后期间可以持续,原因在于广告的作用在于吸引新用户,优质的产品本身就可以提高用户粘性。从酒行业历史上看,销售体系建设一定程度上影响着公司发展速度,公司从16 年起完善销售体系,为长远发展奠定基础。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.16 元、1.45 元和1.68 元,对应的动态市盈率分别为23.26 倍、18.49 倍和15.97 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示
    市场开拓不及预期。

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舍得酒业

坤彩科技(603826)国内珠光材料龙头 募投项目打开成长空间

来源:中邮证券




    事件:
    公司1月21日发布2018年度业绩预增公告:预计2018年度实现归母净利17,703-18,883万元,同比增加50-60%;预计实现扣非净利16,446-17,626万元,同比增加51.77%-62.66%。
    核心观点
    国内最大珠光材料生产商,目前估值较高、投资性价比一般。公司于2005年成立,2017年登陆主板,自设立以来,专注于珠光材料的研发、生产和销售,目前是我国产销规模最大的珠光材料生产商,其主要产品包括:天然云母/合成云母/玻璃作为基础载体材料的珠光颜料,产品被广泛应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等行业。2017年公司实现营业收入约4.69亿元,同比增长14.92%;实现归母净利约1.18亿元,同比增长8.52%,业务构成上,天然云母基、合成云母基、玻璃基的珠光颜料毛利占比分别为74.1%、16.7%以及8.8%,天然云母类产品占主导。目前的看点一方面是3万吨珠光材料IPO项目投产,中短期将释放可观业绩增量;另一方面则是拟建10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,打开长期业绩想象空间。但我们认为,目前公司估值较高,较高估值已经部分反映了募投项目盈利预期,后期若投产、盈利情况不佳,存在估值下折风险。
    珠光产品市场较小、增速一般,面临竞争与产品结构转化压力。市场规模方面,尽管珠光材料应用领域广泛,但目前整体市场规模较小,2016年全球珠光材料市场规模14亿美元,国内销售额仅12亿元人民币,尽管国际、国内市场2012-2016复合增速都保持在10%以上,但增量贡献比较有限,边际增速也存下行压力。市场格局方面,在行业加剧扩张、竞争更加激烈的背景下,默克、巴斯夫合计占据高端市场约80%份额,公司完成高端市场替代尚需时日,而中低端市场则面临着国内诸多中小珠光材料企业竞争,中短期业绩弹性受限。
    IPO项目投产、在建项目产业延伸,打开成长想象空间。IPO募投“年产3万吨珠光材料项目”建成投产后,公司将突破产能限制,达到年产3万吨珠光材料、年产1万吨合成云母的生产能力,成为全球规模最大的珠光材料生产企业,目前该项目逐步建成、投产,完全达成后预计可贡献年收入10.4亿、净利3.8亿,目前处于产能释放期,确保中短期业绩增长。2018年12月公司公告建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,由主项目10万吨二氧化钛及12万吨氧化铁项目与子项目年产80万吨二氯氧钛及40万吨三氯化铁项目组成,首期投资18亿元,预计项目建设期30个月,预计2021年建成后年均可贡献收入33.4亿、利润15.9亿。公司在建项目将突破现有珠光材料市场规模壁垒,通过产业延伸打开成长空间。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.40元、0.54元和0.59元,目前股价对应市盈率分别为37.6倍、27.8倍和25.5倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:在建项目投入,负债上升,现金流压力增加;原材料涨价;产能释放情况不达预期;二氧化钛项目后期盈利不确定。

坤彩科技

绝味食品(603517)控费下利润增长较快 产能扩建奠定增长基础

来源:中邮证券




    核心观点:
    收入增长稳定,有效控费,利润增速较快
    公司公告业绩快报,2018 年度,公司实现营业总收入43.68 亿元,同比增长13.46%;归母净利润6.41 亿元,同比增长27.87%;归母扣非净利润6.25 亿元,同比增长28.28%。公司第四季度营业收入11.02 亿元,同比增长14.75%,归母净利润1.55 亿元,同比增长24.57%。
    公司鸭脖、鸭肠、藕片等产品颇受消费者喜爱,得益于首发募投项目带来的产能增长,公司2018 年营收增长稳定。本年公司在广告宣传方面开支减少,使得销售费用率下降,是利润增速超过收入的主要原因。
    产能扩建为销售增长奠定基础
    2016 年,公司休闲卤制品产能约11 万吨,产量9.39 万吨,产能利用率在85%左右,均价3.48 万/吨;2017 年,公司产量10.78 万吨,均价3.57 万/吨(+2.58%);2018 年,假设均价3.66 万/吨(增速不变),2018 年产量11.93 万吨。2018 年较2016 年产量增加2.5万吨,主要为新增约4.1 万吨产能带来的增长,若项目建设顺利,明年有望继续释放2.3 万吨产能。
    公司继续计划增加或替换合计8 万吨产能,相关可转债发行已经通过证监会核准。京津冀、长三角及周边市场需求较旺盛,是公司加大投资的基础,公司建设新产线、扩充产能以应对市场需求的增长。当下食品安全问题较为受社会关注,本次投资通过建设自有的自动化工厂替代租赁工厂,能进一步提升食品加工品质。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.57 元、1.83 元和2.18元,对应的动态市盈率分别为25.02 倍、21.36 倍和17.94 倍。给予"谨慎推荐"的投资评级。
    风险提示
    市场扩展不及预期;食品安全问题。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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