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研究报告信息推荐,收集于网络,信息仅供参考,投资有风险,炒股要谨慎

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文山电力(600995)被低估的南网发配售一体化资产

来源:天风证券



    南网旗下电网上市公司,盈利能力持续提升
    文山电力负责云南文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务以及周边区域的趸售电服务,同时拥有11 万千瓦小水电,并从事电力勘察设计业务。公司盈利能力较好并位于行业前列,2019 年净利率为14.32%,截至2019 年末,公司有息负债规模1.31 亿,资产负债率仅20.79%。
    文山经济发展向好,云南绿色能源战略拉动用电需求快速扩张
    文山经济正在快速发展,2019 年文山州GDP 增速10.1%,增速高于云南省(8.1%)2 个百分点。经济持续发展带动用电量快速提高。2019 年1-9 月全州全社会用电量58.96 亿千瓦时,同比增长10.66%,其中第二产业用电同比增长12.25%。云南省2018 年起提出绿色能源战略,推进水电铝材、水电硅材一体化发展。文山州规划到2020 年电解铝产能达到240 万吨/年以上,到2025 年水电铝产能达到300 万吨/年。文山州现有在建的水电铝材一体化项目3 个,其中神华和文山铝业两个项目合计140 万吨产能投产后,可拉动文山州整体经济快速发展,文山电力作为文山州内主要电网公司,有望在当地经济快速发展中受益。
    南网资产证券化进程加速,上市公司有望受益
    2019 年以来电力企业出现了加速推进资产证券化的势头,其中国家电网旗下的国网信通和置信电气均通过资产重组实现了存量资产注入;国电投将旗下金融资产注入的东方能源。2020 年3 月23 日,南方电网公司印发《资本运营落实公司发展战略纲要重点工作任务》,文件提出了“推动符合条件的公司改制上市,开展并购、重组等资本运作,大幅提高资产证券化水平”的工作思路。南方电网正在加快推进资产证券化进程,文山电力作为目前南方电网旗下唯一上市平台,未来有望受益。
    估值已至历史底部区域,分红具备提高空间
    近十年,文山电力PE(TTM)的中枢为24.3 倍,目前已跌至11 倍,位于公司近十年的底部区域,且大幅低于同行业公司。公司历史分红率在30%左右,近年公司经营现金流和资本开支稳定,有息负债规模仅1.31 亿,整体现金流充沛,公司具备提高分红的能力。
    盈利预测与估值:
    我们预计公司2020-2022 年将实现归母净利润4.47、5.35 和6.39 亿元,EPS为0.93、1.12 和1.34 元,对应PE 为8.53、7.12 和5.96 倍,我们看好公司未来因用电需求扩张而持续发展,给予公司“买入”评级。
    风险提示:销售电价下调的风险、水电铝材项目推进不及预期的风险、自发电量不及预期的风险

文山电力

苏宁易购(002024)2019年年报点评:19Q4家乐福扭亏为盈 加速构建全渠道智慧零售

来源:天风证券



    点评
    营业收入:2019 年实现营业收入2692.29 亿元,同比增长9.91%。分季度来看,2019 年Q1/Q2/Q3/Q4 的营收分别为622.42/733.30/654.37/682.20亿元,同比增长25.44%/ 20.10%/5.05%/-5.23%。企业外部环境来看,2019年消费整体增速下行,限额以上单位家用电器和音像器材类增速同比下降3.3%,通讯器材类增速仅增长1.4%,增速持续放缓。行业竞争激烈,企业发展外部环境承压。
    同店:①家电3C 家居生活专业店:2019 年公司在中国大陆地区的家电3C家居生活专业店可比门店销售收入同比下降9.25%。②苏宁易购直营店:2019 年苏宁易购零售云直营店可比门店线下零售销售收入同比下降7.02%。③苏宁红孩子母婴专业店:2019 年报告期内公司红孩子母婴专业店经营稳定,可比门店线下零售销售收入同比增长7.75%。
    新开门店:截至12 月31 日公司合计拥有各类自营店面3630 家,公司自营店面面积818.20 万平方米;苏宁易购零售云加盟店4586 家。
    GMV:2019 年公司商品销售规模为3,787.40 亿元,同比增长12.47%。2019年公司实现线上平台商品交易规模为2,387.53 亿元(含税),同比增长14.59%,其中:①自营商品销售规模1,584.39 亿元(含税),同比增长5.77%;②开放平台商品交易规模803.14 亿元(含税),同比增长37.14%。
    经营数据:①会员:截至12 月31 日公司注册会员数量为5.55 亿。②物流业务:截至2019 年12 月苏宁物流拥有仓储及相关配套面积1,210 万平方米,快递网点25,881 个。
    净利润:2019 年公司实现归属于上市公司股东的净利润为98.43 亿元,同比减少26.15%,主要系去年公司出售了部分阿里巴巴股份,相应净利润增加。
    盈利预测与估值:公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。综合预计2020-22年净利润分别为8/22/31 亿,当前市值对应104/38/27xPE,维持买入评级。
    风险提示:疫情影响超预期,家乐福和苏宁平台整合不达预期

苏宁易购

掌阅科技(603533)"付费+免费"齐头并进 百度入股如虎添翼

来源:天风证券



    十余年积累铸就过亿阅读平台及优质内容资源。公司作为国内领先数字阅读平台,经过超过10 年与手机厂商合作推广,截止2019 年底形成1.4 亿MAU 月度活跃用户规模,仅次于阅文集团,为国内第二大数字阅读平台。内容端方面,公司与中信出版社、作家出版社、长江文艺出版社在内的100多家出版社保持长期合作关系,同时通过控股/参股众多优质平台优先获取优质版权,公司旗下具有掌阅小说网、掌阅漫画、掌阅自出版等多个品牌。截止2019 年底公司拥有数字阅读内容50 多万册,对优质重磅书始终保持了较高的覆盖比例。
    免费阅读通过效果广告带来增量,推动公司广告+版权收入高增长。2018年下半年,免费阅读模式兴起,带来过亿用户增量。同时,在阅读行业付费率持续较低的背景下,效果广告帮助免费阅读实现了内容变现。因而公司自2019 年开始,顺应市场尝试“付费+免费+版权”相结合的运营模式,预计未来几年公司广告收入有望维持较高增长,公司作为行业第二大数字内容平台,受益效果广告带来阅读变现效率提升,广告及版权业务收入增长潜力均有望达到数十亿。
    获百度7 亿战略投资,强强联合共建数字阅读新生态。公司3 月17 日发布公告,拟通过非公开发行股票的方式引进百瑞翔投资作为战略投资者,本次发行完成后,百瑞翔投资将持有公司发行后总股本的8.80%(发行价格为18.10 元/股,锁定24 个月),未来公司将与百瑞翔投资和其母公司及关联方百度在数字内容授权、导流、版权开发等方面展开深度合作。通过此次合作,一方面,短期或将直接拓宽公司数字阅读收入来源,增厚公司业绩,另一方面,公司将借助百度的移动生态和互联网基础设施赋能,在内容拓展上实现强强联合。同时,借助百度的全链条内容产业优势,将加速公司对优质数字阅读内容衍生形态的拓展以及IP 运营能力的提升。
    盈利预测及投资建议:2019 年公司开始向“付费+免费”模式转变,同时加大数字内容对外授权,预计未来几年公司通过广告变现的数字阅读收入和版权产品收入将维持高速增长,我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为21.32/24.66/27.99 亿元,分别同比增长13.29%/15.65%/13.51%,归母净利润分别为2.65/4.09/5.34 亿元,分别同比增长64.79%/53.97%/30.63%。
    公司当前市值对应2020-2022 年P/E 分别为42.7/27.7/21.2 倍,公司可比公司芒果超媒及东方财富2021 年平均P/E 为35.5 倍,另外根据公司历史估值,TTM P/E 最低估值仍在40 倍以上,我们看好公司未来几年通过“付费+免费”模式结合以及加大对外授权带来的业绩高增长,给予2021 年目标P/E 40 倍,对应目标价40.75 元/股,给予“买入”评级。
    风险提示:广告增长不及预期,付费收入下滑超预期,内容监管风险,百度合作不达预期。

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掌阅科技

拓普集团(601689)特斯拉从零到一 内需稳步复苏 业绩迎拐点

来源:天风证券



    国内NVH 龙头,底盘业务迅速发展。公司为全国NVH 龙头,产品主要覆盖减震器、内饰、底盘系统、智能刹车系统等领域,2019H1 营收占比分别为43%、34%、20%、2%,NVH 领域营收占比合计约77%。其中,近年公司底盘业务快速增长,营收从占比从2015 年的1.9 亿增长到2018 年的11.7 亿(2019H1 为5.0 亿),占比从2015 年的6%增长到2019 年的20%。
    转固高点已过,ROE 有望拐点向上。公司CAPEX 从2017 年底增速开始放缓,2018Q2 达到顶点的4.4 亿元,后开始逐季减少,2019Q2 和Q3 仅分别为2.0 和1.5 亿元,同比下降53.9%和50.7%。转固方面,2018Q4 和2019Q2分别为公司两大高峰期,分别增加6.8、7.3 亿元;在建工程分别减少2.3亿元、5.8 亿元。而随着智能刹车项目、武汉拓普工程等完工转固,公司2019Q3 在建工程降低至8.2 亿元(2018Q3 为14.1 亿元),大规模转固期已过。目前公司闲置产能较多,有望随着下游恢复及订单放量,摊薄单位成本,ROE 拐点有望向上。
    特斯拉上量或超预期,打开长期增长空间。公司围绕五大工艺布局轻量化,2017 年收购福多纳补全高强度钢底盘线,目前主要覆盖控制臂、转向节、底盘等产品。公司与特斯拉的合作开始于2016 年,主要向特斯拉Model 3供应底盘结构件。在疫情影响下,国内车市整体低迷,但国产Model 3 依旧在2、3 月分别以0.2、1.1 万辆(市占率约25%)的销量稳居销量榜首。而随疫情逐步得到控制,加之随国产Model3 为从0 到1 的产品,全年产销有望超预期,预计有望超15 万辆,将为公司带来较大的业绩弹性。我们预计公司2020 年、2021 年来自特斯拉的营收分别为10.7 亿元、16.4亿元,贡献营收占比分别为17%、22%,贡献营收弹性分别为16%、9%。
    吉利、通用稳步复苏,加速产能利用率提升。1)吉利20 年有望正增长。吉利在2019 年底先于行业实现同比增长;2020 年将推出六款全新车型,随疫情逐步控制行业转暖,全年有望实现正增长。2)上汽通用有望走出低谷期。经过产品调整期的上汽通用将在2020 年推出十余款以上全新或改款车型,新一轮产品周期发力,有望提振销量。
    投资建议:
    随特斯拉持续放量,加之国内车市随疫情控制逐步复苏,公司有望迎中长期的业绩拐点。我们预计公司2019 年至2021 年营业收入分别为 52.6、62.1、74.2 亿元,归母净利润分别为4.9、6.3、8.7 亿元,EPS 分别为 0.46、0.60、0.82 元/股。给予公司20 年42 倍估值,对应目标价25 元,给予“增持”评级。
    风险提示:疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。

拓普集团

安琪酵母(600298)结构升级叠加销售内外开花 安琪步入发展新阶段

来源:天风证券



    国内酵母龙头,规模优势和品牌积淀构筑公司核心壁垒。公司是国内第一、世界第三的酵母龙头,已在国内酵母行业建立强壁垒。公司产能壁垒除了来自行业的高准入标准,更重要的是公司产能沿糖蜜产地布局,加之产能规模优势,能够最大限度地发挥成本优势。公司的另一壁垒是品牌,凭借优质的产品和服务不断拓宽护城河。安琪目前已经建立完善的B 端渠道网络,凭借渠道先发优势,通过“产品+服务”的差异化战略,提升用户粘性。
    国内调结构,国外扩产能,公司发展步入发展新阶段。公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且近年来凭借资金优势和酵母产业链优势,公司已逐步培育新的业绩驱动力,一方面在国内公司通过调结构提升整体单价,另一方面在国外通过建厂或并购,扩大份额。
    国内:价。未来国内市场的增长主要依靠价的增长,价的增长来自两个部分,一是酵母产品应用场景的增长,带动结构的改善,例如C 端占比的提升。二是加强高附加值产品衍生品业务的占比。三是提价。公司强大的产能和渠道优势,以及酵母行业的强刚需以及低使用成本为公司提价提供了条件。此外,公司受糖蜜价格波动影响较大,强议价能力或帮助公司将上游成本转嫁至下游,支撑业绩稳定增长。
    国外:量。公司从14 年开始布局海外市场,海外市场除欧美酵母使用相对成熟以外,新兴国家的酵母市场仍处于快速增长阶段,这也是公司未来增量的主要来源。近年来公司通过差异化战略加大海外市场布局,俄罗斯二期开始有望推进,加速海外产能扩张。海外市场空间广阔,未来公司或将通过建厂或并购,不断提升份额。
    酵母衍生品业务多点开花,成为业绩增长新引擎。衍生品业务具备高附加值特性,是国内业绩增长的主要逻辑之一。凭借酵母的强大优势,公司在YE 和微生物领域将具备一定的优势。公司拥有全球第一的YE 产能,依托酵母技术优势在衍生品领域有望大有作为。而保健品领域虽然附加值高,但竞争也较为激烈。在此背景下,公司成立保健品子公司,独立运营,重点培养,彰显公司对高附加值业务发展的雄心。
    疫情影响有限,三年百亿目标不变。公司生产线已于2 月全面复工,整体来看疫情对公司业绩影响有限,全年有望实现收入增长14%目标,公司对未来三年百亿收入目标充满信心。另一方面,在疫情影响下,一些中小企业面临停产等问题,这也给了龙头企业一定的时间窗口,市场份额或向行业龙头企业不断集中。安琪凭借其产能和销售渠道优势,具备较强的抵御风险能力,有望借势进一步扩大市场占有率,在疫情过后加速增长。
    投资建议:我们预计公司2020-2022 年实现营业收入88.43/102.53/119.47亿元,同比+15.56%/15.93%/16.53%,实现归母净利润10.26/11.98/14.19 亿元,同比+13.84%/16.77%/18.40%,对应EPS 为1.25/1.45/1.72 元,目标价43.75 元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动风险,产能投放不及预期,食品安全风险,疫情控制不及预期等。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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