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泰格医药(300347)2019年年报点评:业绩稳健增长 盈利能力提升

来源:国信证券




    扣非业绩符合预期,子公司剥离影响表观收入
    泰格医药2019年全年营收28.03亿元(+21.9%),归母净利润8.42亿元(+78.2%),扣非归母净利润5.58亿元(+56.3%)。收入端增速受到出售子公司影响,扣非业绩符合预期,非经常性损益较高主要由于按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益影响。
    订单可持续性强,各项业务均稳健增长
    2019年新增合同金额42.31亿元(+27.9%),累计待执行合同50.11亿元(+36.1%),在手订单充沛,未来收入增长有保障。临床试验技术服务收入13.47亿元(+22.1%),受益于临床试验费成本的下降与龙头议价能力提升,毛利率大幅提高5.2pp。临床试验相关服务及实验室服务收入14.46亿元(+21.1%)。境内业务收入16.00亿元(+29.6%),主要由于创新药临床试验业务占比增加。境外业务收入12.03亿元,(+12.8%),其中方达医药北美区收入贡献0.73亿美元(+32.7%)。
    持续提升服务能力,深化全球化布局
    公司通过战略收购与自建产能不断深化全球布局,目前已在全国范围内建立123个服务网点,覆盖800多家临床机构,在海外10个国家设立子公司。方达控股持续在北美扩大产能;公司在新加坡入组首例患者打开东南亚市场;与Accerise成立合资公司,在日本提供国际多中心临床服务;以1774万美元收购了日本EPS3.06%股权。在全球研发外包向亚太地区转移的趋势下,公司有望迎来快速发展期。
    风险提示:新药研发景气度降低;人才流失风险;投资收益大幅波动
    投资建议:优质赛道龙头,上调盈利预测。维持“买入”评级。
    公司在临床CRO领域龙头地位稳固,订单可持续性强,全球化步伐坚定前行。下调2020/2021年收入预测但上调利润预测并新增2022年盈利预测,预计2020~2022年归母净利润11.06/14.59/19.40亿,同比增长31.4/31.9/33.0%,当前股价对应PE为52/40/30X;按照2022年PE38~42X,首次给予合理估值98.4~108.7元,维持“买入”评级。
    

泰格医药

鱼跃医疗(002223)2019年年报及2020年一季报点评:20Q1海外订单激增 增厚全年业绩

来源:国信证券



    2019收入稳健,2020Q1受疫情订单大增,预计全年受益
    临床产品线2019年增长恢复
    2019医用器械收入12.29亿元(+19.62%),毛利率50.98%,提高3.00pp。中优利康实现营收6.26亿元(+19.35%),净利润1.59亿元(+31.21%),随着丹阳新产能释放、盈利能力提升。上械技改完成,营收7.13亿元(+25.73%),净利润3902万元(-43.92%)。
    家用医疗器械线上占比继续提升
    2019家用器械实现收入17.81亿元(+16.14%),毛利率39.83%,提高4.20pp。2019年血糖仪及试纸、电子血压计、红外体温计、AED等产品增速超过25%。无创呼吸机产品业绩增速接近35%,2019前三季度整理渠道,因此制氧机,雾化器产品销售受到了一定影响,销售规模下降10%左右。2019年公司线上业务占比不断增大,同比增速近25%。
    毛利率提升,费用率基本稳定,现金流充裕
    2019年毛利率42.21%(+2.38pp),销售费用率13.59%(+0.76pp),主要是线上天猫旗舰店收归自营后销售费用同步提升所致;管理费用率10.81%(+1.27pp),公司研发投入不断增加。财务费用率-0.22%(+0.51pp)。2019现金流/净利润比82%,2020Q1继续大幅改善。
    风险提示:引入产品销售不达预期;上械整合不达预期。
    投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级
    考虑疫情使得海外订单增加,利润率提升,上调盈利预测2020-2022年归母净利润为11.06/11.75/14.21亿元(原10.73/12.87亿元),增速47%/6%/20%,当前股价对应PE为33.8/31.8/26.3X,维持"买入"评级。

鱼跃医疗

中国人寿(601628)国之重器 何以为重

来源:国信证券



    主要结论:中国人寿潜在的发展空间巨大,远超同业
    中国人寿拥有的线下服务网络巨大,难以被超越。这是中国人寿放大其市场化改革成效的价值杠杆,使得其潜在的发展及改善空间巨大,远超同业。
    公司概况:寿险行业国之重器,历史悠久,规模巨大
    中国人寿的前身可追溯至创立于1949年的中国人民保险公司,由财政部担任实际控制人,长时间是中国唯一的一家可以从事寿险业务的企业,线下网络巨大。
    网络优势:线下网络巨大,发展潜力超群
    中国人寿的线下销售网络覆盖全国,网点数量多,规模巨大,发展潜力超群。同时,中国人寿在全国各主要省份保持着绝对的领先地位,业绩潜力充足,即使中国人寿在一线城市及广东省的业务规模稍逊于中国平安,但也都位列于行业三甲之内。这些都是中国人寿未来潜在的改善及发展空间,是管理层放大改革成效的价值杠杆。
    投资价值:改革成效凸出,投资价值或逐步提升
    中国人寿近年来大力推进市场化改革,成效显着。例如在2019年,中国人寿实现逆势扩张,既得价值又得规模,表现远超同业,投资价值得到显着提升。
    看好长期发展,维持“买入”评级
    鉴于当下疫情的影响仍不具确切的预期性,我们分两种情况给与估值。(1)在经济正常的情境下,根据PEV估值,股价范围为38.2-53.48元;(2)在经济骤然大幅下滑的情境下,根据绝对估值,股价范围为16.89元-27.26元。
    风险提示
    (1)疫情对经济的影响超出预期;(2)中国经济大幅下滑;(3)各省市区域的业务发展不及预期。
    

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中国人寿

通化东宝(600867)2019年年报点评:胰岛素恢复增长 期待甘精放量

来源:国信证券



    胰岛素恢复良性增长,非主营业务拖累业绩
    通化东宝2019 年全年营收27.77 亿元(+3.13%),归母净利润8.11亿元(-3.27%),扣非归母净利润8.09 亿元(-0.61%)。业绩基本与去年持平,收入端主要受房地产及建材板块拖累,重组人胰岛素收入恢复14%的良性增长区间。市场推广等因素导致的销售费用率提升对净利润率有所影响。
    收入结构调整,毛利率小幅提升
    核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂收入22.14 亿元(+14.09%),主要来自基层市场,注射用笔、血糖试纸、采血针等器械收入3.55 亿元(+8.71%)。房地产业务收入1.11 亿元(-64.76%),建材业务收入486 万元(-49.27%)。随着非主营业务将逐步清理,收入结构持续优化,高毛利的胰岛素产品占比提升,也拉动整体毛利率达到从74.02%(+1.69pp)。随着甘精胰岛素获批上市,盈利能力有望持续提升。
    加大研发投入,在研产品稳步推进
    2019 年公司研发投入1.99 亿元(+32.02%),研发支出占营业收入比例达到7.17%,保持逐年提升。公司研发管线储备丰富,且逐步进入收获期:甘精胰岛素于2019 年12 月获批上市,有望放量贡献增量业绩;门冬胰岛素2020 年1月收到发补通知;门冬胰岛素50 计划今年3 季度报产,门冬胰岛素30 的III 期临床预计今年2 季度入组完成;利拉鲁肽已于2018 年9 月获批临床,目前入组进度已超过50%。
    风险提示:甘精胰岛素销售不及预期;行业政策导致大幅降价。
    投资建议:国产胰岛素龙头,期待甘精放量。维持“买入”评级。公司作为国产胰岛素龙头,渠道库存周期接近调整完毕,新产品兑现周期初现曙光,当前整体估值水平偏低,随着业绩持续恢复有较大弹性空间。综合考虑疫情影响,下调2020/2021 年盈利预测并新增2022年盈利预测。预计20~22 年归母净利润达到9.71/11.47/13.98 亿,同比增长19.6/18.2/21.9%,对应当前股价PE 为25/21/17X,按照2020年PE30~35X,首次给予合理估值14.3~16.7 元,维持“买入”评级。

通化东宝

万华化学(600309)2019年年报点评:聚氨酯阶段性景气低迷 产业链延伸巩固行业地位

来源:国信证券



    聚氨酯系列产品景气度下滑,但核心优势维持不变
    公司主营产品销量保持增长,但由于价格整体下跌,公司营收略有减少,但盈利能力整体明显下滑,全年毛利率下滑到28%。聚氨酯系列是公司核心优势产品,去年5 月份景气度略有反弹后价格持续下行,但全年仍保持了41%的毛利率水平,为公司贡献了70%的毛利润,保持不可动摇的行业地位。
    石化系列盈利稳定,精细化学品和新材料系列快速增长
    公司石化系列产品价格受油价影响,整体上有所下滑,但是毛利率略有上升,过去几年单吨毛利润保持在1100-1200 元之间,较为稳定。公司精细化学品及新材料系列产品的2019 年销量达41.5 万吨,销售收入达71 亿元,过去5 年复合增速达到38%。公司未来在C2 产业链以及向下游新材料环节的持续布局,将继续巩固行业地位,经营体量再上台阶。
    风险提示:
    全球经济受疫情影响,增速下滑导致聚氨酯产品需求低迷;国际油价巨幅震荡,导致石化产品盈利性受影响;新建项目投产进度低于预期。
    投资建议:继续维持 “买入”评级。
    考虑到受疫情和油价的冲击影响较大,公司Q1 业绩预计影响较大,但是公司核心产品MDI 等聚氨酯系列产品的成本优势以及行业地位不变,预计仍将为公司贡献丰厚的利润。增量方面,公司今年有乙烯项目建成投产,另外新材料方面有PC 二期装置也将在今年投产。
    我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别达到89/138/157 亿元,同比-12/55/14%,EPS=2.84/4.39/5.00 元/股,对应当前PE 分别为15/10/8倍。我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位,以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸,维持“买入”评级。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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