家家悦(603708)2019年年报点评:同店高增长 内生+外延扩张持续

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家家悦(603708)2019年年报点评:同店高增长 内生+外延扩张持续


    营收、同店高增长延续。营收增速连续三年提升,2019 达历史新高。主力业态大卖场与综合超市同店同比增长5.93%和6.24%,高增长延续。分产品看,生鲜2019 年实现营业收入64.75 亿元(yoy+25.11%),营收占比过去6 年中持续提升,达到42.42%。分地区看,公司胶东地区营收占比持续下降,2019 年胶东以外地区营收占比达到14.46%,较2018 年提高3.58 个pct,提升幅度显着超越过去6 年,展现跨区域发展的巨大潜力。
    扩张有序,并购+自主展店双轮驱动,全国性发展初现成效。门店扩张脚步稳健, 2019 年新增门店80 家,其中大卖场45 家、综合超市32 家,且在山东省以外地区新增门店19 家。公司并购标的河北家家悦2019 年亏损收窄至约2950 万元;青岛维客实现盈利1657 万元。公司在收购整合、协同方面已经具备充足的经验,2019 年收购乐新商贸进入淮北市场,有望能够继续复制原有经验,实现快速扩张。加速从区域零售商向全国零售商的转变。
    毛利率稳定提升,净利率受所得税影响降低。2019 年公司毛利率和净利率分别为21.85%(yoy+0.07pct)和3.00%(yoy-0.38pct),食品化洗、生鲜、百货三大产品毛利率分别为18.63% ( yoy+0.34pct ) 、15.87%(yoy+0.08pct)、21.27%(yoy+0.61pct)。销售、管理和财务费用率分别为15.76%(yoy-0.18pct)、2.09%(yoy-0.28pct)和0.03%(yoy+0.50pct)。净利率的下降主要是由于19 年较18 年所得税费用恢复正常水平。
    财务预测与投资建议
    预计公司20-22 年净利润为5.90、6.79 和7.47 亿元,EPS 为0.97、1.12、1.23 元。采用FCFF 绝对估值法,目标价34.12 元,维持 “买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险

出处: 东方证券 2020/4/22 0:00:00
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