千禾味业(603027)调研报告:定位精准 后发先至

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千禾味业(603027)调研报告:定位精准 后发先至


    事件:近期我们对公司进行调研,就公司情况与管理层进行了交流。
    核心观点:公司率先定位于高端酱醋市场,避开与龙头竞争,过去五年调味品复合增速30%左右,且有加速迹象;产品健康美味,质量领先,在高端零添加酱醋市场中优势突出;公司发家于西南地区,通过多年精耕,已成长为西南地区酱醋龙头企业。伴随消费升级,高端酱醋市场容量有望持续扩张,2018 年高端酱油市场突破200 亿元,行业空间广阔。
    西南酱醋市场龙头企业,高端市场具有先发优势。1、先发优势明显:千禾于2008 年率先开始研发零添加酱油,开创“不加味精不加防腐剂”零添加健康酱油的先河,由此将品牌定位于高端健康调味品,产品定位于16-30 元的高端酱油价格带。2、聚焦零添加驱动高速增长:公司在2018 年度确立了以零添加为主、高鲜为辅的发展思路,在推广投入上不断向零添加系列倾斜,2019 年上半年业绩高增长,酱油品类同比增长37%,食醋品类同比增长21%。
    西南地区持续深耕,阜外市场增速亮眼。公司在西南地区深耕多年,贡献收入50%左右,采取高中低全价位全渠道推进的策略,取得了较强竞争优势,受益于销售网络拓展与下沉,西南地区产品结构不断升级;省外地区,华北、华东、西北、东北市场开拓情况良好,19H1 增速50%左右,华南市场受焦糖色业务下降影响有所降低,联手实力雄厚经销商共同开拓市场。
    商超渠道为主,与经销商密切配合快速打开市场。19H1 市场开拓进展顺利,大部分地区超目标完成,下半年重点仍是拓展百强县、人口县,继续加大华东华北拓展力度。千禾商超渠道占比50%左右,目前公司销售团队、经销商团队和导购团队三支队伍齐力共同开发市场,配合密切,通过地推+导购方式,实现市场快速推广。
    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年收入分别为13 亿元、15.6 亿元、18.4亿元,归母净利润分别为2.2 亿元、2.8 亿元、3.5 亿元,EPS 分别为0.48 元、0.61 元、0.77 元,对应动态PE 为46 倍、36 倍、29 倍,维持“增持”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。  

出处: 西南证券 2019-9-26 0:00:00
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