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    投资要点:
    业绩增长符合预期。公司2019 年上半年实现营业收入5.43亿元,同比增长54.27%;归属于上市公司股东净利润2.08 亿元,同比增长18.46%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.91亿元,同比增长24.90%,对应EPS 0.52 元。其中,第二季度实现营业收入3.26 亿元,同比增长65.24%;实现归母净利润1.25 亿元,同比增长17.09%。公司业绩增长符合预期。
    核心产品线保持快速增长。报告期内,受到两票制的影响,公司营业收入增速超50%,剔除高开因素影响后预计实际收入增速在30%左右。报告期内,公司创伤类产品实现营收3.46亿元(+56.86%),占营业收入比重为63.66%;嵴柱类产品实现营收1.13 亿元(+58.02%),占营业收入比重为20.77%;公司核心产品保持快速增长势头。公司微创外科类受益于新产品的放量,实现营收0.39 亿元(+104.09%),占营业收入比重提高至7.26%,随着新产品的相继推出,有望成为公司新的重要利润增长点;公司其他业务如神经外科类产品实现营收0.16亿元(+14.17%);手术器械实现营收0.14 亿元(+83.31%)。随着高值耗材改革方案的推出,部分地区高值耗材带量采购的试点,公司作为国内领先的骨科植入类企业,有望凭借丰富的产品线,抢占更大的市场份额。
    销售费用增加,研发投入加大。报告期内,为顺应国家高值耗材两票制的政策,公司的市场开发费用和学术推广费用增幅较大,目前公司的销售人员及业务支持人员超过350 名,公司销售费用达1.56 亿元,同比增长203.9%,销售费用率也升高至28.74%,同比上升14.15pp;公司管理费用率为11.72%,同比下降2.22pp;财务费用率为-1.77%,同比上升1.32pp。报告期内,公司研发费用达4242 万元,同比增长39.8%,公司持续加大研发投入,新取得5 个三类注册证,包括钴铬钼金属锁定接骨螺钉、嵴柱椎间融合器、不可吸收带线锚钉等,公司产品线进一步丰富。
    盈利预测:我们预测公司2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为4.58 亿元、5.75 亿元、7.05 亿元,对应 EPS 分别为1.14 元、1.43 元、1.75 元,当前股价对应 PE 分别为34.5/27.5/22.4,给予“推荐”评级。
    风险提示:产品大幅降价风险;产品销售不及预期风险;研发进度不及预期风险。

出处: 华鑫证券 2019-8-22 0:00:00
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