安奈儿(002875)2019年半年报点评:库存清理影响利润率 关注秋冬新系列

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安奈儿(002875)2019年半年报点评:库存清理影响利润率 关注秋冬新系列



    渠道扩张及线上增长推升营收,库存清理影响毛利率:上半年,公司实现营收增长15%,主要源于直营门店数量增长推动整体渠道扩张,线上高速增长。归母净利增长1.6%,增速放缓主要源自上半年库存清理大幅影响净利率。其中Q2 利润大幅下降,主要源于期间费用率同比增长4.9pct,使单季净利率由去年同期的7.3%降至3.2%。
    小童装保持高速增长,库存清理影响毛利率:2019 上半年,公司大童装、小童装分别实现营收占比约80%、20%。其中,受益于童装市场快速增长,大童装业务持续保持10%左右的增速,小童装受益于二胎政策以及消费升级趋势,上半年实现营收增长45%,引领公司营收增长。由于上半年库存清理,大童装毛利率,小童装毛利率均同比下降约3.4pct,使公司上半年合计毛利率下降2.49pct。
    库存清理影响利润率,存货周转略低于可比公司平均:盈利能力方面,上半年库存清理影响公司毛利率,合计毛利率同比下降2.49pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率基本平稳,与贝克莱尔合作开发“摩登邂逅”系列使研发费用增长42%,期间费用合计增长0.21pct 至44.87%。库存清理使资产减值损失有所冲回,最终上半年同比下降1.15pct 至8.60%。
    存货方面,自2017 年起公司存货占营收比例快速上行,2018 年末存货占营收比例达35%。2019 年上半年公司库存清理见效,存货较18 年末下降7%。与可比公司相比,2018 年安奈儿存货周转率低于森马服饰及太平鸟,高于经营婴童用品及服饰的金发拉比,存货周转率略低于可比公司平均水平。
    童装市场持续较快增长,有望推动安奈儿规模提升:随着我国居民收入及生活水平的逐步提高,人们更加重视对母婴童的呵护,母婴童市场正处于快速发展时期,童装市场规模有望取得大幅高于服装市场规模的增速。据新浪网,Euromonitor 数据显示,国内童装市场有望于2019 年实现2347 亿元的销售规模,同比增长约12%。童装市场持续快速增长,有望推动安奈儿收入规模稳步提升。
    投资建议:安奈儿是国内知名婴童品牌,公司近年来重定位于品质尊享,力争到2022年终端零售规模超50 亿。上半年公司库存清理影响利润。更具时尚度的、与贝克莱尔合作开发的新系列将于秋冬上市,有望推升销售规模及品牌定位。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.71、0.85 和1.01 元。净资产收益率分别为9.7%、10.8%和11.7%。目前公司PE(2019E)约为25 倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。
    风险提示:出生人口下降或影响未来童装市场增长;下半年新系列推广或加大营销费用;库存或处于较高水平。

出处: 华金证券 2019-8-22 0:00:00
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