道恩股份(002838)扩产项目有序推进 长期成长动力充足

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    维持增持。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.46/0.68/0.82元。公司TPV具有高技术壁垒,成长性好,参考可比公司给予2019年36倍PE估值,维持目标价16.97元,维持增持评级。
    依托弹性体“动态硫化+酯化+氢化”平台,新产品开发落地有序推进。动态全硫化热塑性弹性体(TPV)目前产能2.2万吨,预计今年底或明年初扩产至3.3万吨。硫化平台的另两类产品,DVA于2017年底基本实现中试技术,2018年与三角轮胎、中策橡胶开展产业化测试,根据研发进度逐步新建生产线;万吨级TPIIR项目预计明年下半年达到预定可使用状态。酯化平台TPU重点开发“爆米花”ETPU颗粒,瞄准中高端消费市场。氢化平台HNBR一期1000吨/年生产线已于今年6月试车成功,随着稳产量产的实现,公司盈利有望进一步提升。
    技术铸造高壁垒,不断拓展下游应用领域。公司弹性体主要盈利产品TPV针对进口替代,同国内厂家竞争较少,对比国外具有成本优势。应对陆续释放的产能,公司已积极开拓新能源汽车水管、流体软管、太阳能板支架垫板等下游市场。航空航天特种材料HNBR在国产大飞机、石油钻井等领域应用广泛。TPIIR作为新型医用胶塞研发成功,填补国内空白,具备先发优势和技术壁垒。
    拟发行可转债募投,突破改性塑料产能瓶颈。公司2018年收购海尔新材80%股权,改性塑料产能新增12万吨/年。海尔新材产能长期处于满负荷生产状态,现已满足不了生产的需求订单。公司拟发行3.6亿元可转债建设12万吨热塑性高分子新材料项目。届时,公司改性塑料产能将突破30万吨/年。
    风险因素:新产能投产进度不及预期,下游市场拓展不及预期,行业竞争加剧。

出处: 国泰君安 2019-8-23 0:00:00
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