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双汇发展(000895)终端调查系列一:高温肉制品优势明显 低温肉制品潜力仍在


    投资要点:
    事件:2018 年12 月,我们走访了北京市四个主城区(海淀区、朝阳区、东城区、西城区)和上海市四个主城区(浦东新区、虹口区、静安区、徐汇区)共13 家大型商超调查肉制品终端零售情况。本期汇总18 年12 月16 日调查的数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。
    投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020 年EPS 分别为1.47 元、1.60 元、1.82元,同比增长12.43%、9%、13.64%,当前股价对应2019-2020 年PE 分别为15x、14x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、人事调整基本到位,新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善,执行力强;2、业绩逐步改善,屠宰业务量利齐升趋势不变,肉制品业务有望量价齐升。3、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。4、板块估值洼地,最高的分红率。
    屠宰业务:18Q3 受非洲猪瘟影响,屠宰量增速明显回落,非洲猪瘟对公司的影响仍然存在,且各项政策变化存在不确定性,预计2018 年全年屠宰量仍能实现15%左右的增长,屠宰利润明显好于屠宰量。中长期看,一方面,双汇拥有充分的产能布局优势,全国有19个屠宰场,可实现订单在各个区域间的调配;另一方面,非洲猪瘟会加速行业集中度提升。因此,中长期我们仍然看好双汇屠宰业务的量利齐升。
    肉制品业务:市场普遍担心19 年猪价大幅上涨对双汇肉制品成本端带来的压力,我们认为压力虽然客观存在,但不必过度担忧。一方面,双汇肉制品成本构成复杂,成本的变化要综合考虑,猪价不是核心决定变量,需要综合考虑猪价、鸡价、辅料、包装、库存等因素;另一方面,公司可以通过结构升级、价格调整等方式消化成本端压力。18 年公司稳步推进肉制品结构调整,在研发、产品、渠道、人员与激励等方面均有所改善,新的战略举措的执行和成效显现均需要时间,调整和改革是一个渐进的过程,不可能一蹴而就,但方向和道路都是正确的,因此看好公司中长期改善和增长,同时也需要耐心和时间,等待肉制品销量和收入的明显改善。
    高温肉制品:双汇定价更高,货龄明显更短,陈列更丰富,具有明显的竞争优势。1、王中王系列:双汇的三大单品定价均高于相应竞品,金锣王中王促销力度更大。双汇三大单品生产日期较其竞品均更为新鲜,货龄相比于竞品短1-3 个月。双汇、金锣、雨润王中王并列摆放,但双汇的数量明显多于金锣多于雨润。2、玉米热狗肠系列:双汇玉米热狗肠较其竞品的价格更高,均无促销活动。双汇玉米热狗肠的生产日期较金锣和雨润都更新鲜,货龄短1-3 个月。3、香辣热狗肠系列:双汇香辣热狗肠高于雨润香辣香脆肠,但与金锣香辣脆脆肠不分上下,三者均无促销活动。双汇香辣热狗肠较雨润香辣香脆肠更加新鲜,但与金锣香辣脆脆肠相差不大。
    低温肉制品:双汇在价格与货龄上并无明显竞争优势,改善空间仍大。1、火腿切片系列:双汇火腿切片的价格高于荷美尔和雨润大约3-5 元,三者均无促销活动。荷美尔货龄最短。2、香肠系列:双汇香肠相较其他品牌更低。荷美尔与史密斯生产日期更为新鲜。3、培根系列:双汇培根价格与荷美尔相当,远低于史密斯美式培根价格。双汇培根也与荷美尔相当,史密斯美式培根货龄最短。4、火腿系列:双汇无淀粉火腿明显低于史密斯美式火腿,两者货龄相当,均为2018 年11-12 月产品。

出处: 申万宏源 2019-1-9 0:00:00
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