产品周期向上,携手奥迪或将增加净利润约10% - 上汽集团[SH600104] - 研究部

上汽集团(600104)

奥迪与上汽大衆将组建 50:50 合资销售公司。我们分析认爲,国産化或将爲上汽集团贡献 10%以上利润增幅。其中 Q2、A1、A5 国産化概率最高,其次爲 Q7、A7 和纯电动。此外,上汽集团主要合资企业均迎来産品升级换代周期、幷将密集推出 SUV。目前国内 SUV 占比不断提升,集团新 SUV 的不断推出将有效提升集团销量。

我们暂不考虑合资公司对今明两年净利润的影响,我们预测公司 2016、2017 年营收分别爲 7550 亿和 8318 亿元,YOY+13%和 10%;净利润分别爲 326亿和 356 亿元,YOY+9%和 9%;EPS 爲 2.72、2.97 元,当前股价对应 PE 爲 9 和8 倍,股息率近 6%;维持买入建议。目标价 27 元( 17 年动态 PE 爲 9×)。

上汽大衆携手奥迪设立合资公司:奥迪与上汽大衆组建 50:50 合资销售公司,合作形式类似于斯柯达在华同上汽大衆的合作,産品以代工方式由上汽大衆生産,不是新建合资生産企业,不会存在国家相关部门不予批准的可能。新公司将单独设立渠道,第一款産品计划于明年 4 月发布。

合作对双方均有利:对奥迪方而言,奥迪爲一汽—大衆贡献了 50%的利润,却只有 10%的股权,公司对于合资公司管理方式、激励机制等方面话语权较少。幷且近两年奥迪在华销售压力越来越大,2015 年在华全年销量 57 万辆,今年前三季度在华销量 44 万辆,YoY+6.3%,但增量最快的是 A3 和 Q3,在 B、C 级豪车领域面临奔驰和宝马的强大压力。故奥迪有寻求改变的强烈愿望。一旦在华双合资,奥迪在参与管理、销量提升、利润分配等方面将明显受益,也有利于帄衡两个合资公司实现有序竞争、促进发展。而且,上汽大衆现有的 MQB 和 MLB 帄台和部分供应商可快速用到奥迪身上,既节省成本,又有助于快速实现国産化。对上汽大衆而言,这是保时捷国産项目搁浅後提升品牌形象与利润的又一次良机,将提升公司的利润与估值水帄。

Q2、A1、A5 国産化概率最高,其次爲 Q7、A7 和纯电动:奥迪目前在华国産化 A3、A4L、A6L、Q3、Q5 五款车型,轿车未国産的爲 A1、A5、A7、A8,SUV 爲 Q2 和 Q7。由于 Q2 爲 MQB 帄台的小型 SUV,上汽大衆多款车型均爲该帄台,故 Q2 国産化概率较高; A1 与大衆 POLO、斯柯达晶锐互爲兄弟车型、三者皆将迎来换代,或可换代後共綫生産;A5、A7、Q7 均爲 MLB 帄台,上汽大衆最新産品辉昂即爲该帄台,我们预计 A5Coupe/Sportback 国産化的可能性较大、其次爲 SUV Q7、其次爲 A7。此外,奥迪计划在 2020 年前推出 3 款纯电动车,其中奥迪 A1 E-tron 和奥迪 E-tron quattro concept 概念车的量産版存在落户合资公司的可能。

或可贡献约 10%利润增幅:一汽—大衆 2015 税後利润 47.05 亿欧元,据业内分析奥迪贡献其中 50%左右利润,则奥迪约贡献 180 亿元。奥迪目前在华国産化五款车型,若合资公司推出 2 款及以上车型,盈利稳定後或将贡献 50 亿元以上的利润。上汽集团 2015 年净利润 298 亿元,合资公司将对上汽集团增加净利润约 10%。

産品周期向上,SUV 密集推出:上汽集团旗下主要合资公司均将迎来産品升级周期。上汽大衆途观即将换代,2017 年有望国産化 B 级 SUVTeramount、斯柯达 SUV KODIAQ 等;上汽通用将增加中型 SUV 雪佛兰Equinox,君越、君威等也将换代;上汽通用五菱增加小型 SUV 宝骏510。自主品牌旗下的互联网 SUV 荣威 RX5 单月销量过 2 万辆,显着提高自主乘用车板块的盈利能力。目前国内 SUV 占比不断提升,集团新 SUV的不断推出将有效提升集团销量。

盈利预期:我们暂不考虑合资公司对今明两年净利润的影响,我们预测公司 2016、2017 年营收分别爲 7550 亿和 8318 亿元,YOY+13%和 10%;净利润分别爲 326 亿和 355.6 亿元,YOY+9%和 9%;EPS 爲 2.72、2.97元,当前股价对应 PE 爲 9 和 8 倍,股息率近 6%;维持买入建议。目标价27 元( 17 年动态 PE 爲 9×)


原文出处: http://data.eastmoney.com/report/20161213/APPH6bTf2hxeASearchReport.html
2017-3-23 8:50:18
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