运力结构持续调整,客座率实现连续提升 - 中国国航[SH601111] - 常涛,陈卓,袁钉

中国国航(601111)

事件:

公司公布了 2016 年 11 月份经营数据,RPK 和 ASK 同比分别增长 8.2%和6.0%,客座率 79.7%,同比增长 1.6pct。 RFTK 和 AFTK 同比分别增长 11.8%和 8.5%,货邮载运率 58.3%,同比增长 1.7 pct。

评论:

1、11 月 RPK 持续中高速增长,客座率持续提升

客运方面, 11 月份公司合计完成 RPK 149.77 亿客公里,同比增长 8.2%;合计投放 ASK 为 187.96 亿座位公里,同比增长 6.0%;客座率 79.7%,同比增长1.6pct。1-10 月份,公司累计完成 RPK 1724 亿客公里,同比增长 9.5%;累计投放 ASK 为 2133 亿座位公里,同比增长 8.7%;客座率 80.8%,同比小幅增长0.6pct。

货运方面, 11 月公司 RFTK 和 AFTK 同比分别增长 11.8%和 8.5%,货邮载运率 58.3%,同比上升 1.7 pct,货运载运率连续四个月同比上升。

2、国内航线:运力增速持续加快,客座率维持高位

11 月份,公司国内航线 ASK 同比增长 10.0%, RPK 同比增长 11.4%,客座率为 82.3%,同比增长 0.7pct。在国内市场供需向好的条件,公司不断加快国内运力投放增速,有效推动业绩提升。

1-10 月份,公司国内航线 ASK 累计同比增长 5.1%,RPK 同比增长 6.1%,客座率为 83.0%,同比上升 0.8pct。

3、国际航线:运力增速持续放缓,客座率小幅提升

11 月份,公司国际航线 ASK 同比增长 0.6%,RPK 同比增长 4.4%,客座率为75.8%,同比上升 2.7pct。在国际市场供需失衡的情况下,公司持续降低国际运力投放增速,客座率水平小幅提升。

1-11 月份,公司国际航线 ASK 累计同比增长 17.1%, RPK 同比增长 17.2%,客座率为 77.9%,同比上升 0.1pct。

4、油价小幅上涨,公司成本端承压

从目前形势看, 原油供需关系并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,低油价逻辑依然存在。不过,从今年 11 月份中旬至今,油价开始小幅上涨,按照 12 月 12 日油价水平计算,油价较去年同期上涨 40%以上,公司成本端承压。此外,公司大部分的航油须以现货价格在国内购买,除燃油附加费外,公司并无有效途径管理燃油价格风险。

5、汇率风险依然较大,人民币贬值对公司业绩产生不利影响

2016 年 11 月 1 日-2016 年 12 月 12 日, 人民币兑美元汇率分别是 6.7734 元和 6.9086 元,人民币兑美元贬值 2.0%,汇率波动风险加大。

公司积极控制汇率风险,缩减美元负债比率。于 2016 年 6 月 30 日和 2015 年 12 月 31 日,人民币兑美元贬值 1%减少公司净利润 4.83 亿元和 5.3 亿元,汇率敞口有所下降。假设年底美元兑人民币稳定在 6.8 的整数关口,下半年人民币兑美元贬值 2.55%,按公司中报汇率敏感性(贬值 1%减少净利润 4.83 亿元)估算,国航全年汇兑损失约为 33.4 亿元。

6、投资策略

截至目前,公司全年业绩略低于预期,目前航空处于四季度淡季,且油价同比逐渐上升。考虑到公司估值仍然较低,我们暂时维持 “强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示:经济下滑、航空事故


原文出处: http://data.eastmoney.com/report/20161216/APPH6cBdZ4rvASearchReport.html
2017-5-12 18:03:07
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