动态研究:大宗品涨价带动利润增长,粮储业务仍为关注重点 - 象屿股份[SH600057] - 冯胜

象屿股份(600057)

业绩高速增长,员工持股彰显发展信心 公司于 2011 年 8 月借壳上市,业务主要聚焦在大宗商品供应链管理与综合物流服务。 得益于供应链业务的持续转型升级及业务规模扩张, 2016 年前三季度公司实现营业收入同比增长 80.72%;归母净利同比增长 126.63%。 此外, 公司已于今年 7 月 29 日完成第一期 261 人的员工持股计划, 占总股本比例1.7%, 购买均价为 10.403 元/股, 彰显公司发展信心。

积极拓展粮储业务应对农产政策收紧 公司目前农产品供应链业务主要包括合作种植/合作收粮、粮储业务和农产品贸易,前者受玉米临储价格的退出造成其收益较去年同期下降 41%。 但由于玉米价格下跌提升了东北地区玉米的市场竞争力, 提高了公司流通环节的议价能力,因此在一定程度上缓解了公司农产品贸易收入的下滑速度。 此外, 公司正积极发展粮食仓储网络布局的建设, 2014 年和 2015 年先后完成两次定增用于相关项目建设, 使得象屿农产 2016 年中期净利润较去年同期仅下滑 10.96%, 大幅缓解了政策对公司农产品业务的负面影响。 我们预计公司 2016 年农产品供应链业务实现净利润合计约 3.6 亿元,贡献公司净利润约为 2.85 亿元。公司在 2015 年已与黑龙江政府签订了 5年 1 千万吨的仓储战略协议,随着仓储物流基础设施建设,按照粮储业高毛利率特征测算,公司未来利润增长可期。

大宗品价格上涨助力公司业绩增长 公司金属材料供应链营收占比约为 70%,净利润贡献占比约为 20%,货种包括铁矿石、钢材等金属产品和不锈钢、铝产品、镍铁等产业链上游原材料。 2016 年上半年,公司该产业链实现营收 315 亿元,仅与去年全年的 348 亿营收相差 33亿元。若剔除套保因素, 公司 2016Q3 实现净利润 1.25 亿元,较去年同期剔除后净利润的 1.15 亿元增长 8.7%。因此,在农产品供应链净利润下滑约 11%的情况下,公司整体业绩依旧保持稳定增长主要是来自金属材料供应链的贡献。 随着大宗商品价格的持续反弹和公司产业链的延伸,将继续助力公司未来业绩增长。此外,由于公司大宗品贸易存在期/现货套保,且财务报表对现货的浮盈浮亏只有在交割时体现, 因此2016Q3 公司通过套期保值方式冲回 2.5 亿元, 进而带动公司前三季度净利润增速较中期由负转正。

盈利预测和投资评级: 给予“买入” 评级。 公司目前积极拓展多产业链发展,粮储业务有效缓解了农产政策收紧带来的负面影响,加之大宗品价格的反弹预期,公司未来业绩有望保持高位增长。预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.38 元、 0.49 元、 0.64 元,对应 PE 为 31 倍、 24 倍、18 倍, 员工持股价 10.403 元/股,安全边际较高,给予“买入”评级。

风险提示: 1) 业务拓展不及预期; 2)产业链政策趋紧风险; 3)大宗品价格大幅下跌风险; 4)宏观经济持续低迷;


原文出处: http://data.eastmoney.com/report/20161213/APPH6bTexqyXASearchReport.html
2017-5-9 14:49:22
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