调研简报:调味品业务维持较快增长,险资监管趋严不改长期逻辑 - 中炬高新[SH600872] - 余春生

中炬高新(600872)

酱油维持较快增长,与海天差距有望逐渐缩小 公司酱油产品拥有“厨邦”和“美味鲜”两个品牌, 近几年, 酱油营收一直维持两位数以上增长,目前行业市占率仅次于海天。 但是,与海天味业相比,公司在规模、 产品毛利率、费用率等方面都有较大的差距。 我们认为, 公司与海天产生差距的原因主要有缺乏规模经济效益、国企体制效率低以及生产设备老化等因素。

我们认为, 从目前情况来看,公司在以上几个方面都有转好的趋势。(1) 公司阳西基地扩建项目一共三期,计划新增产能 47 万吨。 一期工程已于 2015 年完工,增加酱油产能 15 万吨, 目前二期工程正在施工, 主要用于增加非酱油类产品产能, 从而为公司扩张提供产能保障。 同时,如果定增项目顺利通过,公司资金实力将大幅增强,市场扩展步伐也有望加快。 目前公司市场主要集中浙江、福建、广东、广西、海南等沿海省份,未来有望加大华北、东北和华中地区的推广力度, 从而在规模上有望加速追赶海天。(2) 目前公司第一大股东已经由地方政府转变为前海人寿,公司机制将逐渐由国营变更为民营机制。未来,公司内部管理效率和员工活力有望上升一个台阶。(3) 阳西基地采用设备更为先进,因此生产效率和净利率水平都高于中山基地。未来,随着阳西基地产量逐渐提升,公司整体费用率有望进一步下降。 同时, 公司定增募投项目中“ 信息化系统升级项目”也有望进一步带动生产效率提升。

食用油借助酱油经销商和渠道资源,明年仍有望维持较快增长 目前公司食用油只做调配和包装,因此毛利率不高,约 15%左右。但是由于占用成本低,周转快, 因而对提升 ROE 帮助较大。 目前公司采取直接借助现有经销商和渠道资源销售食用油,由于体量尚小,因此增长较快。 我们预计, 中炬高新 2016 年食用油营收有望突破 2亿,同比增长超过 60%。对比加加食品同样依靠酱油经销商和渠道资源实现食用油 5 个亿的销售额,我们认为公司食用油业务仍有很大增长潜力,明年预计仍能维持较快增长。

公司房地产受益于深中通道,土地价值持续提升 “深中通道”于 2015 年底开工,建成后中山到深圳的车程将由 1 个多小时缩短至20 分钟。受此刺激, 自 2015 年下半年以来, 中山市房地产市场日趋活跃,价格同比也大幅增长。 存量房方面, 根据 2016 年半年报披露, 公司已签约和预定 49 套,金额约 1.46 亿元。我们预计今年确认 1 亿元左右, 剩下的将在 2017 年确认。 余下存量房如果在 2017年全部销售并确认收入,预计还能创收 2 亿元左右。 另外,公司还拥有未开发商业用地 660 亩以及配套用地 1006 亩。我们认为,未来随着“深中通道” 开通,公司房地产估值仍有望继续提升。

险资监管趋严增加短期不确定性, 但公司变更民企事实已确立随着证监会和保监会对保险资金股权投资的管控加强, 市场上对公司定增通过的时点以及是否会流产存在较大的担忧。我们认为, 监管趋严可能会造成公司定增事项短期不确定性增强;但是,即使不考虑定增事项,公司第一大股东仍为前海人寿的事实已经确立,长期而言,民营机制有望大幅提升公司经营效率.

盈利预测和投资评级:维持增持评级 我们预测 2016/17/18 年EPS 分别为 0.43/0.50/0.59 元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应 2016/17/18 年 PE 为 35.16/30.49/25.46 倍。 尽管近期保险资金监管趋严, 导致公司定增事项不确定性加强。但是我们认为,随着阳西基地扩产,公司调味品产能束缚有望消除;同时,变更民营机制后公司经营效率有望逐渐提升, 维持公司“ 增持”评级。

风险提示: 非公开发行实施进展不达预期, 公司生产及管理效率提升不达预期, 市场拓展不及预期。


原文出处: http://data.eastmoney.com/report/20161214/APPH6bheTFiSASearchReport.html
2017-5-1 1:18:26
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