甲醇价格大涨,公司自产甲醇受益明显 - 华鲁恒升[SH600426] - 周铮,孙维容,姚鑫

华鲁恒升(600426)

事件:

我国甲醇市场从今年 10 月份以来进入快速上升阶段,当前甲醇主流报价在 2400元-2680 元/吨,两个月内涨幅高达 30%以上。涨价原因主要来自于供需格局变化,供应端的紧缩和需求端的增加引起市场货源紧缺,推动价格快速上涨。

评论:

1、 煤炭价格上涨、 环保压力升级、多地装置停车检修导致甲醇供应偏紧, 价格仍有上行空间

1) 2016 年来煤炭价格走高,行业成本端的压力加剧,秦皇岛动力煤 Q5500 平仓价已反弹至 600 元/吨,相比 2015 年底最低点的涨幅高达 63.51%。 2) 环保压力升级,国内甲醇生产企业开工率普遍下滑。 11 月底以及 12 月初严重的雾霾天气倒闭环保力度加码大量河北、河南、山西以及山东等地煤化工、钢铁、建材企业被列入停产、限产企业的名单中。仅河北、山西、河南三省中涉及停产的甲醇产能超过 100 万吨,装置负荷降至七成以下运行的产能超过 200 万吨。西北主产区甲醇市场外销减少,华北、河南一带甲醇企业限产,增加了当地及山东部分终端用户采购难度。 短期内,因环保压力导致的内地企业开工下滑现象仍将会延续。 3)下游烯烃需求稳中有增。 截至目前,我国烯烃装置有 22 套,总产能为 1137 万吨/年,后期计划投产 15 套烯烃装置,总产能为 538 万吨,且多集中在西北主产区。国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工率在 85.73%, 同比提升 10 个百分点。西北地区神华榆林 MTO 装置恢复正常运行,导致国内 CTO/MTO 装置整体开工水平明显上涨。二甲醚、甲醛企业之前停车装置相继重启,开工率小幅上调。

2、 公司具备产业链一体化优势,可自产甲醇,大幅节约醋酸、 DMF 的原料成本1) 公司采用一头多线的生产工艺, 以煤化工合成气为源头生产多种煤化工产品,产品线之间可以互相切换调节。 2016 上半年由于尿素持续下行,公司便减产尿素、增产甲醇。 2) 目前甲醇自有产能超过 50 万吨,基本可满足产品醋酸、 DMF80%以上的生产需求,大幅节省生产成本。 公司拥有 DMF 产能 25 万吨,醋酸产能 50万吨,基本满产满销。截至目前,公司自产甲醇成本约 1676 元/吨,相比外购 2400元/吨的均价每吨节省近 800 元,一共约节省生产成本 4 亿元。

3、中东和北美天然气价上调, 成本优势大幅削弱,利好我国煤制尿素和甲醇产品出口

1) 截至 2016 年 12 月 10 日,国际 NYMEX 天然气价格已高达 3.72 美元/MMBtu,相比年初涨幅高达 77%,涨价主要原因为资本开支逐年下滑、产量停止增长、环保标准升级导致天然气发电需求大增,预计 2017 年天然气价格中枢有望持续上涨至 4 美元/MMBtu 以上。 2) 尿素、 甲醇在北美属于典型的以天然气为原料的气头化工品, 预计2017 年吨生产成本达 1350、 1785 元/吨, 相比国内吨煤制尿素成本持平, 相比国内煤制甲醇的成本高 7%。 国外的原料成本优势大幅削弱, 我国的煤制甲醇、煤制尿素等行业有望重夺成本优势,加大产品的对外出口量。 3) 公司尿素和甲醇成本优势在业内绝对领先, 最早采用水煤浆气化技术, 原料是价格最低廉的粉烟煤。近期锅炉结构调整项目完工投产,可有效提升锅炉热效率,降低能耗,生产成本有望进一步下降.

4、投资建议

维持 “强烈推荐-A”投资评级。 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.70 元、 0.92 元、 1.07元,目前股价对应 2017 年 PE 为 13 倍。

风险提示: 乙二醇项目建设进度低于预期、化工品价格大幅波动。


原文出处: http://data.eastmoney.com/report/20161212/APPH6bEfZtr9ASearchReport.html
2017-5-4 19:51:21
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