剥离变压及电池业务,专注做强电机电控 - 卧龙电气[SH600580] - 张镭,王雪峰,宋丽凌

卧龙电气(600580)

电机及系统效率的提升是我国节能减排潜力最大的产业之一,电机需求存在增量市场及落后低效电机淘汰置换市场。 电机用电量占全社会用电量的50%左右,需要担起节能减排的重任。根据敏感性分析,工业领域电机能效每提高一个百分点,年节约用电可达 250 亿千瓦时,高效电机的节能减排效果极其明显。 电机下游行业景气不国民经济发展和固定资产投资增速呈高度正向相关系。 电机上游行业主要涉及各种金属,如铜,硅钢,电解铝等,近几年价格呈下降趋势。 电机行业具有较高的技术壁垒,资金壁垒及市场壁垒,培育周期长,进入电机行业较早的企业存在先发优势。

公司剥离变压器及电池业务,专注电机及控制业务。公司电机业务布局完善,类型齐全且有配套节能装置。 公司将银川卧龙的变压器业务出售给红相电力,预期明年年底前完成电池业务的剥离。 经过一系列国内外电机及变频厂商的并购,公司的电机业务已布局完善。电机类型全覆盖,包括微特电机,低压电机及高压电机;电机品牌从低端到高端均具备,未来更多向高效电机方向布局。 公司电机产品附加配套的变频节能及驱动控制装置,产品毛利率有望继续改善。

受高压电机拖累,公司前三季度净利润下滑。 公司通过收购德国 ATB 及南阳防爆实现了高压电机业务的布局。 由于下游石油化工,煤炭等领域去产能,去库存的影响,高压电机领域整体景气度差,前三季度公司高压电机订单大幅缩水。 前三季度订单主要来源于替换市场需求,新增市场订单较少。 高压电机还未实现自动化生产,三费用较高,低订单规模严重拖累净利率。 高压电机订单情况从四季度开始明显好转,预计明年高压电机市场会初步复苏。 年中,公司收购荣信电气的高压变频器资产,能够不南阳防爆及 ATB 的高压电机业务形成协同效应,形成电机加节能控制一体化解决方案。

目前低压电机贡献最大营收(超 30 亿元) ,新能源汽车电机增速最快。 公司低压电机及驱动产品下游主要包括压缩机、水泵、风机、减速机和新能源汽车等领域。 其中,新能源汽车电机发展较好,欧力电机的震动电机及其他电机保持相对稳定。 公司的新能源电机主要不上海大郡新能源汽车电控捆绑销售,下游客户主要为北汽和广汽。公司今年生产新能源汽车电机约 3 万套,预计明年增长率可超过 60%。 公司计划投资 8 亿元用于扩充新能源电机产能,最终达到 10 万套产能的规划。公司新能源电机的净利率进高于公司其他电机产品,是公司未来重点发展的领域。

公司微特电机进入日本及韩国市场,客户结构改善,毛利率提升。 公司微特电机及控制产品下游主要为家用电器行业。 随着家电去库存逐步到位,微特电机行业景气度上扬,未来智能家居的需求将带动家电市场继续繁荣发展。 公司微特电机依托日本研究院进行产品技术研发,产品面向高端市场,已实现自动化生产。 客户结构逐步改善,国内供给逐步降低,日本及韩国出口量增加,产品毛利率随之提高。

收购意大利 SIR 89%股份,致力做工业机器人工程集成商。 公司设计工业机器臂流水线应用,并负责安装,致力做工业机器人工程集成商。 其主要应用于汽车行业,通过机器臂实现汽车流水线的自动化生产。目前公司正在为特斯拉等汽车厂商布线,市场拓展顺利。 SIR 之前的工业机器人设计营销主要在意大利市场,之后将重点开发国内市场。国内汽车生产市场自动化程度低,市场空间大,预期未来几年可实现翻番式增长。

盈利预测:预测公司 2016-2018 每股收益分别为 0.3 元、 0.4 元、 0.48 元。考虑到公司电机平台搭建完成,最艰难的过渡期即将度过,明年业绩有望好转,后年业务有望放量,给予公司明年 34 倍估值,2017 年目标价为13.6 元。

风险提示:宍观经济不景气,国外业务整合不达预期的风险


原文出处: http://data.eastmoney.com/report/20161209/APPH6aWhGe9xASearchReport.html
2017-4-29 1:09:51
散户无忧 - 牛散持股查询 - 51sanhu.com