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家家悦(603708)2020年一季报点评:全年内生外延推动营收向好 关注公司渠道及区域拓展计划

来源:华金证券




    投资要点
    全年内生外延推动营收向好,高基数影响利润增长:营收端,年度营收增长近20%,一是老店持续内生增长,两年以上大卖场、综超分别增长5.9%、6.2%;二是次新门店逐步发力;三是开店及收购推动渠道扩张,合计门店数量增长约7%,建筑面积增长约17%。
    净利端,年度利润增速不及营收,一是公司2018 年获得土地征用及拆迁补偿款形成非经常损益高基数,二是公司2018 年较多可抵扣亏损降低所得税费,形成利润高基数。
    一季度公司营收大幅增长,主要是疫情期间其他渠道受明显影响,偏向必选消费、供应链较强的超市受到消费者欢迎。利润增速低于营收增速,主要源于疫情期间费用率上行。
    2019 年,拓店及收购推动渠道扩张,大卖场及综超业态向好:渠道方面,家家悦收购山东华润万家,投资乐新商贸,快速拓展渠道。2019 年末,河北家家悦、山东华润并入合并报表范围,合计门店数量达783 家,较上年度末增加51 家/7%。分业态看,19 年公司主要的大卖场、综合超市业态表现较好,生鲜特色引流推动大卖场、综合超市营收分别同比增长5.9%、6.2%。
    渠道扩张推动品类增长,会员客流客单均有提升:分品类看,2019 年公司生鲜、食品化洗、百货品类占营收分别约46%、45%、8%,分别增长27%、16%、5%,渠道扩张推动各品类营收增长。家家悦生鲜品类持续占比超40%,生鲜持续为公司特色,持续为超市吸引客流。
    会员方面,生鲜引流叠加覆盖区域增长,2019 年公司会员数量同比增长约24%至747万人,年度会员客流约1.87 亿人次,较上年度增长约11.46%,会员的持续绑定有望推动公司稳健增长。另外食品类CPI 上行背景下,2019 年会员客单价增长约4.02%,客流及客单均推动营收增长。
    仓储物流持续推进,保障跨区域经营能力:仓储物流方面,2019 年公司仓储物流建设持续推进。张家口综合产业园一期、烟台综合物流园常温物流中心、济南莱芜生鲜配送中心投入使用,另有青岛维客物流中心改造完成。公司仓储物流持续提效,有望匹配公司区域扩张速度,改善供应链效率,保障公司跨区域扩张的经营能力。
    2020 年一季度疫情冲击消费,生鲜超市具有确定性:2020 年一季度,公司业绩快速增长主要源于疫情冲击下,餐饮等其他渠道受明显影响,部分客流引向商超。一季度,食品品类CPI 维持高位,限额以上粮油食品零售额累计增长13.1%,偏向必选品类的、具有供应链优势的超市渠道受到消费者青睐。渠道方面,拓店及投资的淮北乐新商贸并表,推动季末门店数量达825 家,较去年同期增加73 家/10%。分渠道看,一季度公司大卖场、综超营收分别增长52%、39%,疫情下消费者减少非必须外出,必选消费渠道具有确定性。
    投资建议:家家悦是深耕胶东的区域性超市龙头,直采、仓储物流及自有品牌建立优势,近年来公司跨区域拓展持续进行。2020 年疫情影响上半年消费,偏向必选的超市渠道确定性较强。公司计划拓展100 家门店,若关店类似2019 年的29 家,则门店数量有望增加9%。渠道外延及内生增长、物流建设保障跨区域盈利能力等因素有望继续推动2020 年公司业绩稳健增长。
    我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.91、1.05 和1.22 元。净资产收益率分别为17.7%、18.9%和20.0%。目前公司PE(2020E)约为35 倍,维持“增持-A”建议。
    风险提示:渠道扩张或不及预期;新门店客流或不及预期;新区域开拓需要较大投入。

家家悦

丸美股份(603983)2019年年报点评:电商渠道推升增速 全年业绩较快增长

来源:华金证券



    投资要点
    电商渠道推升增速,全年业绩较快增长:营收端,全年营收增长14%,持续受益电商渠道较快发展,护肤类洁肤类营收毛利率均有所上行。
    净利增速高于营收增速,主要是费用控制保障利润增长。四季度公司净利润负增长,主要是库存增多导致资产减值损失。
    电商推动线上渠道较快增长,护肤类洁肤类引领增长:分渠道看,近年来化妆品线上化趋势明显,2015 至2018 年,国内线上化妆品市场持续保持20%以上增速,受益于行业发展,公司线上渠道2019 年实现近23%的营收增速,年度营收占比近45%。线下渠道2019 年营收增长8.2%,主要是丸美线下日化专营店、百货专柜、美容院渠道均实现稳定增长。
    分品牌看,主品牌丸美主打眼部抗衰老,为国内眼部护理领先品牌,2019 年主品牌营收增长18%,近两年公司日本子公司推出的原装进口抗衰老系列提升品牌形象,推动主品牌持续增长。其他品牌有所调整,一方面是受大众市场及传统营销局限,春纪有所下滑,另一方面是近年来消费品市场竞争加剧,盈亏平衡线附近的品牌或受较大影响。
    分品类看,2019 年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他产品营收占比分别约31%、55%、13%、1.4%。全年护肤类、洁肤类品牌形象逐步建设,2019 年营收分别增长21%、16%,增速持续上行,毛利率也有所上行。眼部类、彩妆及其他品类产品营收有所放缓,毛利率有所下行。
    费用控制保障利润增长,库存商品同比增加:盈利能力方面,公司主品牌建设成果显现,高端系列持续带动毛利率上行,销售费用控制良好,全年期间费用率大幅下行,最终公司净利率提升2.33pct 至28.48%,推升公司利润增长。
    存货方面,2019 年公司存货增长45%至1.87 亿元,其中库存商品增加66%至8217万元,存货周转有所放缓。
    现金流方面,全年经营活动现金流入持续正增长,经营活动现金流量净额同比下降预计为库存增加影响。
    投资建议:丸美股份深耕眼部护理细分品类十余年,细分品类占据龙头地位。近年来持续受益电商渠道较快增长。疫情影响上半年消费,3 月中下旬美妆等快消品类增速收窄至个位数,长期来看化妆品行业仍将保持较快增长。
    我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为1.45、1.64 和1.88 元。净资产收益率分别为17.9%、17.7%和17.8%。目前公司PE(2020E)约为51 倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。
    风险提示:多品牌扩张存在不确定性;库存商品有所增加;竞争加剧或推升费用。

丸美股份

立讯精密(002475)2019年年报点评:全年业绩延续高增长 各项业务驱动力可期

来源:华金证券



    事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入625.2亿元,同比增长74.4%,毛利率19.9%,同比下降1.1个百分点,归属母公司净利润为47.1亿元,同比增长73.1%,每股净利润0.88元,同比增长72.5%。第四季度公司实现营业收入为246.8亿元,同比增长79.9%,归属上市公司股东净利润同比增长71.4%为18.3亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元(含税),不送红股,以资本公积金每10股转增3股。
    各项业务驱动力强劲营收高增长,结构调整毛利率小幅下滑:2019年全年销售收入增长74.4%为625.2亿元,分产品来看,消费电子核心客户AirPods产品出货量大幅增加,iPhone零组件天线、马达、声学、无线充电等持续上量,全年消费电子类营收同比增长94.0%,贡献主要收入,通讯和汽车电子业务实现新的突破,营收分别增长4.0%和36.7%。公司全年毛利率同比下滑1.1个百分点为19.9%,由于2019年各项业务实现新的突破,产品品类结构调整,使得综合毛利率小幅变动。
    净利润增速逐年提升,期间费用率稳步下降:2019年公司归母净利润增长73.1%为47.1亿元,净利润增速逐年提升,主要系公司各项业务顺利开拓带来盈利能力的同步提升。由于营收规模效应,期间费用率稳步下降,2019年三费率同比下降0.6个百分点,实现成本有效管控,在毛利率下滑的前提下营业利润率和净利润率保持稳健。而从金额来看,期间费用随着业务扩张同比增加,其中2019年研发费用同比增长74.0%,是公司顺应趋势开拓新产品的重要投入。
    20Q1奠定全年增长基调,各品类持续提供业绩驱动:公司披露2020年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为9.5亿元~9.9亿元,同比增长55%~60%。20Q1公司在疫情冲击下仍保持了较快增长,主要来自于AirPods持续增长的需求和通讯类业务超预期增长。全年来看,消费电子业务仍是重要部分,北美大客户AirPods、iPhone、SIP模组都有望实现高增长,同时今年预期进入iWatch组装;通讯类业务受益于5G建设将延续20Q1的增长态势;汽车电子领域通过内生外延奠定了良好的成长基础,未来2-3年将持续高增速。因此,我们认为2020年公司将延续增长态势,长期来看丰富业务品类为业绩增长提供多重驱动力。
    投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.18、1.41和1.52元。净资产收益率分别为24.3%、22.4%和19.3%,维持买入-A建议。
    风险提示:主要客户可穿戴设备出货量不及预期;5G通信建设进程不及预期;汽车电子产品推进不及预期;市场竞争带来毛利率下滑。

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立讯精密

欧菲光(002456)2019年年报点评:剥离部分触控业务业绩扭亏 聚焦光学赛道把握高质量成长

来源:华金证券



    事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入519.7亿元,同比增长20.7%,毛利率9.9%,同比下降2.4百分点,归属母公司净利润为5.1亿元,同比增长198.2%扭亏为盈,每股净利润0.19元,同比增长197.8%。第四季度公司实现营业收入为140.8亿元,同比增长18.4%,归属上市公司股东净利润同比增长117.4%为3.3亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.21元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。
    产品结构优化驱动营收增长,毛利率水平逐步修复:2019年全年销售收入增长20.7%为519.7亿元,面对消费电子行业出现周期性下滑的市场环境,公司把握行业创新趋势,提高高端单摄和多摄、屏下指纹等高端产品的出货量,实现全年营收增长。分产品来看,光学镜头和影像模组占比最大,营收同比增长7.7%,指纹识别产品和3D Sensing模组营收占比显着提高,营收同比增长124.0%,成为驱动公司业绩增长的重要动力。全年综合毛利率下降2.4个百分点为9.9%,19Q1毛利率较低影响了全年综合毛利,进入19Q2后毛利率逐步修复,其中指纹识别产品毛利率提升3.8个百分点,主要系高端光学屏下指纹和超声波指纹识别产品出货增加。
    部分触控业务出表净利扭亏,期间费用有效管控:2019年公司归母净利润大幅增长198.2%为5.1亿元,实现扭亏为盈,主要系公司非北美大客户触控相关业务剥离出表,聚焦光学核心业务,实现了盈利能力改善。费用率方面,2019年销售费用和管理费用率均同比上升0.1个百分点为0.5%和2.1%,研发费用率和财务费用率分别同比下降1.4和0.3个百分点为3.3%和2.0%,公司改善产品结构的同时有效管控成本,提升经营效率。
    聚焦光学影像核心业务,抢占多元赛道开启高质量成长:公司披露2020年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为1.2~1.8亿元,同比扭亏为盈。2020年一季度公司各项业务进展顺利,订单逐步释放,高端产品出货占比提高,实现核心业务产品营收较快增长。从市场趋势来看,2020年二季度疫情影响将更为明显,经营面临压力,但从中长期来看,公司剥离部分触控业务后聚焦光学核心业务,高端单摄、多摄,屏下光学和超声波指纹识别模组等高端产品占比将不断提升,为公司营收规模增长和盈利能力提升提供支撑,有效巩固行业龙头地位。同时,公司布局前沿技术,延伸至3D Sensing模组、车载摄像头、智能中控等业务,实现从消费电子领域向智能家居、智能工业等多领域发展,抢占多元赛道开启高质量成长。
    投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.47、0.67 和0.75元。净资产收益率分别为11.9%、14.5% 和13.9%,维持买入-B建议。
    风险提示:核心客户终端产品出货量不及预期带来订单下降风险;模组市场产能增加带来竞争压力;屏下指纹、3D Sensing等渗透率不及预期;汽车电子产品客户认证不及预期;疫情影响的终端需求不确定性。
    

欧菲科技

长盈精密(300115)2019年年报点评:全年营收持平 业务结构转型持续见效

来源:华金证券




    事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入86.6亿元,同比增长0.3%,毛利率21.4%,同比提升0.5百分点,归属母公司净利润为8,382.4万元,同比增长117.9%,每股净利润0.093元,同比增长119.9%。第四季度公司实现营业收入为24.7亿元,同比下降5.2%,归属上市公司股东净利润亏损1.0亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。
    下半年承压全年营收持平,客户/产品结构优化毛利率回升:2019年全年销售收入小幅增长0.3%为86.6亿元,上半年营收单季度均实现增长,下半年由于智能终端市场处于4G向5G过渡期,旺季订单不及预期,Q3~Q4收入分别下滑7.0%和5.2%。2019年,公司积极优化客户结构和产品结构,承接了大量国际大客户的新项目,国际客户营收超过40%,拓展非手机类业务,智能穿戴、触控笔、新能源汽车等业务表现突出。全年电子连接器及智能电子产品精密小件营收同比增长45.7%,新能源汽车连接器及模组增长71.5%,成功抵御了消费类电子精密结构件业务的下滑。由于产品结构优化的持续见效,公司全年毛利率同比提升0.5个百分比为21.4%,盈利能力有望逐步回升。
    期间费用率提升,资产减值拖累全年业绩:2019年公司归母净利润增长117.9%为8,382.4万元,主要系2.9亿业绩补偿款计入营业外收入,扣非后的归母净利润亏损1.0亿元,主要是计提纳芯威商誉减值和4G产品存货跌价损失。2019年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别同比上升0.1、0.6、0.8和0.3个百分点为1.5%、6.3%、9.7%和1.6%,在收入持平的情况下保持期间费用的投入降低了公司的盈利水平。但从行业发展趋势来看,面对市场环境变化,必要的投入是保持竞争力的关键。
    定增投资新能源汽车和5G项目,业务转型持续提供动力:公司预期2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润为7,352.7~8,650.2万元,同比增长70%~100%,经历过业务调整,海外大客户销售占比提升,实现业绩增长,但短期内疫情影响的不确定性仍然存在。从公司发展层面看,业务结构转型持续提供发展动力,一方面开拓国际大客户,另一方面调整产品布局,适应5G需求布局RF类模组,分散风险提高新能源汽车业务占比。公司3月5日公告拟募资不超过29亿元用于投资上海临港新能源汽车零组件(一期)项目和5G智能终端模组项目,符合公司大客户战略和业务布局转型的发展规划。中长期趋势下,业务结构转型效果将持续释放。
    投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.47、0.67 和0.76元。净资产收益率分别为4.3%、5.2% 和5.0%,维持买入-B建议。
    风险提示:向包括三星、苹果在内海外客户的拓展中持续性不及预期;智能手机市场竞争加剧带来向上游供应商的成本控制加强;机器人、汽车电子等新兴业务的客户拓展速度不及预期;肺炎疫情持续影响下游终端需求。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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