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凯利泰(300326)脊柱微创加速领跑 全骨科布局开启新增长

来源:川财证券




    国内领先的骨科手术产品提供商
    上海凯利泰医疗集团成立于2005 年,公司主要从事骨科植入物的研发、生产及销售工作,主营业务包括椎体成形手术系统、嵴柱及创伤产品、椎间孔镜系列产品以及部分医疗器械贸易业务。根据2019 年中报数据,椎体成形手术系统贡献主要的营业收入和净利润,在凯利泰母公司、艾迪尔、Elliquence 三大技术平台体系下,公司以嵴柱业务为核心,向全骨科领域协同发展。
    骨科植入物行业快速发展,集采有望提升集中度
    医用高值耗材行业监管趋严、器械一致性评价提高行业门槛,两票制、带量采购对企业综合实力提出挑战,推动行业集中度进一步提升。骨科植入物企业的发展需要靠高研发费用支撑,行业进入比拼产品质量阶段,两票制转高开以后对企业现金流要求提升,对规模相对较小的企业带来一定压力。带量采购政策加速行业洗牌,对企业各方面综合实力都提出更高要求,推动行业集中度提高,头部企业市场份额有望持续提升。
    立足嵴柱微创手术优势,大骨科业务协同发展
    公司是最早进入椎体成形市场的国内企业,品牌认可度高,至今已经手术量累计100 万例,临床经验丰富。公司2018 年市场份额约35%-40%,2018 年手术量同比增长40%,以市占率第一的身份领跑行业,受益于老龄化及渠道下沉带来的渗透率提升,预计2020-2025 年继续保持快速增长,椎体成形业务未来有望成为公司20 亿元销售规模的骨科微创器械大单品。 Elliquence 于2018 年收购并纳入嵴柱产品线,针对椎间盘突出市场与母公司椎体成形市场形成协同推广效应,子公司艾迪尔立足创伤全产品线业务整合加速,多项研发产品落地。
    盈利预测:我们预测公司2019-2021 年业务收入分别为为12.50、15.45、19.56 亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.44、6.82、8.59 亿元,对应EPS 分别为0.43、0.55、0.71 元/股,对应PE 分别为45、35、27 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:产品研发进度不及预期、业务整合不及预期、医药行业政策变化的影响。

凯利泰

广电运通(002152)AI转型见效 信创业务可期

来源:川财证券



    从ATM 到AI,赛道不断拓展。从银行ATM 机起步,公司打破国外垄断,已连续12 年位居国内银行现金智能设备市场占有率首位。随着传统ATM 制造业进入发展瓶颈,2017 年末,公司开启"AI+"战略升级,以AI+金融为主,孵化AI+安全、AI+交通、AI+便民三条跑道,目前转型效果初显。公司股权相对集中,股东背景雄厚,第一大股东是广州无线电集团,实际控制人是广州市国资委。旗下多家子公司,国企改革"双百行动"背景下,子公司分拆上市预期值得关注。2019 年,经历转型阵痛期,研发力度加大,公司业绩企稳回升。
    银行智能化转型,存量改造空间广阔,公司有望率先受益。目前金融与科技融合发展到第三阶段,商业银行对金融科技的投入持续提高,为银行IT 厂商带来机遇和挑战。电子支付普及和无现金支付渗透率加深驱动银行渠道加速变革。银行网点数量降低的同时,网点改造数量在增加,未来五年有望扩容千亿市场。新一代智能网点设备助力银行业务离柜率的提升和人员数量的降低,银行网点跨界服务有望取代更多其他业态服务网点,未来5G 银行、无人银行将成为发展趋势。国内金融设备市场竞争格局相对稳定,强者恒强态势明显。
    投资看点:(1)公司聚焦智慧金融,有望成为新一代银行网点智能设备爆发市场最大的受益者。除此之外也将从银行延伸至财政、保险、证券等领域。DC/EP 落地带来自助设备模块升级与解决方案需求的提出也将为公司带来发展机遇。(2)人工智能早在2018 年被列为国家新基建的核心板块,现在新基建成为疫后我国稳投资、调结构、扩内需的关键新引擎,公司从基础技术层到应用层,从金融向交通、安全、便民拓展,打造AI 生态体系。(3)公司全资子公司运通信息将与华为深度合作基于鲲鹏的解决方案,推进多个行业落地应用。
    首次覆盖予以"增持"评级
    我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为78.49、99.67、125.74 亿元,归属母公司净利润分别为8.52、11.50、14.82 亿元,EPS 分别为0.35、0.48、0.62 元/股,对应当前股价为9.47 元,PE 分别为26.78X、19.83X、15.40X,首次覆盖,给予"增持"评级。
    风险提示:1)公司与华为合作进展和效果不及预期;2)银行网点智能化改造进程不及预期;3)海外疫情的爆发对公司海外业务造成不确定性。

广电运通

德方纳米(300769)应用扩张提速 发展窗口开启

来源:川财证券




    乘用车、储能与小型动力的应用扩张提速,行业触底回升
    磷酸铁锂电池由于其能量密度的限制,过去主要应用于商用车,然而随着成本优势、能量密度提升(电芯改善叠加CTP集中技术发展)竞争优势愈加明显,乘用车应用占比从10%逐步扩张;同时储能和小型动力的市场发展保持高增速,我们预计2020~2022年,行业销量增速分别达到59.6%、69.7%、60.6%。
    行业经历洗牌期,市占率再获提升
    2019年我国磷酸铁锂产量8.9万吨,同比增速52.4%,企业盈利能力普遍出现下滑,然而在行业洗牌期,头部企业逐步扩大市占率,优势愈加明显2017~2019年,CR3分别为41%、43%、57%,CR5分别为51%、55%、83%。公司出货量在2018和2019年连续占据市场首位,更加有望受益于行业的成长。
    技术为先,客户资源丰富
    磷酸铁锂的制备方法通常有两种,固相法简单易掌握而液相法制备的产品力更强,稳定性更佳。公司自研“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术”具备先进性,门槛较高利于长期竞争力的建立。另一方面,作为锂电巨头宁德时代的主力供应商,随着搭载磷酸铁锂电池的特斯拉国产车型面市与放量,公司已经进入其供应体系,获益明显。
    财务优势明显,扩张能力卓越
    公司在盈利能力、财务风险、营运效率方面明显高于正极行业的平均水平。公司负债率33%,存在很大的扩张潜力;现金收入比达到0.98,表现出良好的议价能力;现金流量净额/带息债务比达到1.14,体现了优秀的偿债能力。同时在存货、应收账款的周转率上,相对行业其他细分环节也更为高效。公司IPO募资将投入年产1.5万吨的正极材料基地建设,未来营收有望更上一层楼。
    首次覆盖予以“增持”评级
    我们预计2019-2021年公司EPS分别达到3.03/4.95/7.34,对应P/E为46/26/18。公司所处行业现阶段虽然处于整合期,但未来市场广阔,同时与同类企业相比具备较大优势,因此首次覆盖,予以“增持”评级。
    风险提示:政策大幅不及预期;安全事故频发;疫情影响持续加深等。

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德方纳米

华致酒行(300755)领先的精品酒水营销服务商 品牌渠道优势明显

来源:川财证券




    核心观点
    白酒流通行业规模近万亿, 品牌连锁化为大趋势。 我国酒类流通行业集中度较低, 白酒占酒类流通行业收入比近 70%,预计 2020 年白酒流通行业规模至少达 8114亿元。在竞争加剧的背景下,酒类流通行业正往扁平化、品牌化方向提升, 华致酒行等大型酒类流通商凭借其较强品牌力及渠道拓展速度实现迅速发展。
    公司为国内领先的精品酒水营销和服务商之一,深耕白酒优质赛道, 拥有与名酒厂长期稳定合作的供应链优势。华致酒行 18 年白酒业务占收入比 93.8%,其中茅台及五粮液系列酒占白酒收入比超 80%, 公司拥有与名酒厂长期稳定合作的供应链优势,同时公司借助规模优势协助上游进行商品甄选、新品开发;渠道方面, 公司以华致酒库为基础搭建全渠道平台, 15-18 年公司华致品牌门店数量从 294 家增至 800 余家,零售网点数从 2788 家增至 4190 家,KA 商超大幅增长,终端供应商从 142 家增至 241 家, 2019H1 公司华致品牌门店数量增长 24.7%,单店销售收入增长 20.4%;财务方面:受益于供应链优势凸显、公司品牌优势显现、线下渠道不断拓展、定制产品不断丰富,公司 14-18 年收入及净利润 CAGR 为 24.1%、88.9%,盈利能力远超同行竞争对手,同时公司预付款增长显示拿货能力提升,毛利率提升、费用率及存货周转率下降显示公司营运能力稳步提升。
     “高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力;定制产品放量、渠道不断完善为增长点。受益于产品高保真、全渠道网络销售,公司上下游议价能力不断打开: 1)上游端, 规模效应将提升公司上游议价能力; 高保真产品体系增强了酒企信心, 利于巩固与名酒厂长期稳定的供应链优势; 2)下游端,高保真赋予产品信用溢价, 利于提升客户忠诚度,同时较强的品牌力也将吸引终端不断加盟。此外,由于名酒核心大单品毛利较低,仅起到引流作用,但其销量的不断增长能带动高毛利定制产品放量,从而带动利润实现增长,公司渠道网络的完善与定制产品放量共同拉动公司盈利能力稳定提升。
    首次覆盖,给予公司“增持”评级
    我们预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 37.38、46.45、57.52 亿元;归属母公司股东的净利润分别为 3.17、4.12、5.29 亿元;对应 2019-2021 年 EPS  分别为 0.76、0.99、1.27 元/股,给予公司 28 倍 PE 较为合理,对应合理股价为 28元,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示: 宏观经济下行风险、食品安全风险、名酒回收经销权,行业竞争加剧。

华致酒行

深冷股份(300540)中国制造之先进制造:氢能源装备 公司LNG设备需求向上弹性大 充分受益氢能源基础设施建设落地

来源:川财证券




    油气产业链景气度周期拐点确定,公司LNG工艺包设备需求向上弹性大且正当时
    从周期板块轮动的角度,2019年正当关注油气装备和服务板块的投资机会,随着油价的修复,2019年三桶油资本开支确定性恢复是推动国内油气装备和服务板块企业业绩修复的主要动力。
    未来国内油气未来发展的重点在天然气,从政策和需求的角度来看,国内油服设备和服务板块中,上游开发环节的压裂设备、中游的管网和LNG相关设备前景最好。考虑行业基本面情况以及周期轮动节奏,未来2-3年,中游LNG的接收、运输、储存和调峰设备弹性空间最大。
    公司充分受益氢能源基础设施建设,氢能投资落地确定性强
    国内开始加大对氢燃料电池领域的规划和支持力度,多个国家级规划都将发展氢能和燃料电池技术列为重点任务,将燃料电池汽车列为重点支持领域,并明确提出2020年实现5000辆级规模在特定地区公共服务用车领域的示范应用,建成100座加氢站;2025年实现五万辆规模的应用,建成300座加氢站;2030年实现百万辆燃料电池汽车的商业化应用,建成1000座加氢站的目标,将发展氢燃料电池的发展提升到了战略高度。
    公司在LNG工艺以及液体工艺的沉淀,将使得公司在加氢站的设备开发和技术转移上具备明显的优势,将充分受益于国内的氢能源基础设备的投资落地,未来国内氢能发展的加速将为公司的液化、纯化及撬装加注等核心功能设备打开更广阔的应用空间。
    首次覆盖予以“增持”评级
    我们预计2019-2021年,公司可实现营业收入3.58(同比增长4.6%)、5.11和6.11亿元,以2018年为基数未来三年复合增长31%;归属母公司净利润900(同比增长-108%)、3700和4900万元。总股本1.25亿股,对应EPS0.08、0.30和0.39元。
    估值要点如下:2019年10月31日,股价14.78元,总股本1.25亿股,对应市值18亿元,2019-2021年PE约为196、49和38倍。公司核心LNG设备业务2019年大概率是周期拐点,未来重回景气轨道,考虑公司在氢能源利用方面的布局,我们首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:LNG设备需求恢复低于预期;氢能源基础设备建设低于预期。
    

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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