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中信证券(600030)2019年半年报点评:中报符合预期 行业龙头优势稳固

来源:爱建证券




    投行业务地位稳固。报告期内公司投行业务保持行业领先地位,IPO、债券承销业务均位居行业前列,上半年公司A 股股权类主承项目金额占市场份额达20.13%,债券承销金额、支数均排名行业第一。一季度投行业务以债券承销为主要发力点,债券承销业务平滑了投行业务收入。此外公司科创板项目储备丰厚,随着资本市场改革的推进,公司的科创板业务业绩释放,公司投行业务将持续受益。
    机构端优势减弱经纪业务的周期影响。在一季度整体市场回暖的情况下公司经纪业务收入与上年同期基本持平,主要原因在于公司经纪业务的优势在机构端,机构客户占比较高,公司机构端佣金稳定,受周期影响较小。同时,良好的核心客户群体有望在其他业务条线产生协同作用,进一步为公司贡献业绩。公司经纪业务占总营收的比例逐渐下降,减弱了券商收入的强周期性。
    自营业务稳中有增。公司自营业务收入占比提高,报告期内证券投资业务收入为59.15 亿元,同比增长24.76%,占公司营业收入比重超过27%。公司金融债获批,有望进一步增加自营业务投入占比,配合公司愈加成熟的自营能力,有望使自营收入进一步增长。
    投资建议:作为行业龙头,公司业绩显着高于行业平均。中信证券各项业务均位居行业前列,将充分受益于资本市场建设和直接融资发展。此外,收购广州证券有利于完善公司业务布局,为顺周期加速增长创造条件。目前公司PB 为1.79 倍,预计公司2019、2020 年EPS 分别为0.98/1.09 元,对应PE为23/21 倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:
    宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。

中信证券

美的集团(000333)深度系列报告(二):从产品的角度看美的集团与小天鹅的合并

来源:爱建证券



    投资要点:
    10月23日,美的宣布将发行A股股份吸收合并小天鹅;11月21日,小天鹅及美的再次发布公告提升股东回报率,旨在让中小投资者同意美的换股合并方案,彰显美的合并小天鹅的决心。抛开关联交易、事业部制瓶颈、现金流等问题,我们仅从产品的角度分析美的集团为何选择合并小天鹅。
    高端市场增长乏力,竞争对手从杂牌变行业巨头海尔。我们认为,现阶段小天鹅在高速增长上已较为乏力,当前竞争对手已从杂牌、外资品牌变为行业巨头海尔,尤其在高端市场上小天鹅虽然推出高端产品比佛利,单说洗衣机从功能、种类、数量方面弱于海尔的卡萨帝,且卡萨帝更是全品类的高端品牌,产品种类涵盖洗衣机、冰箱、空调、厨电、生活电器等,小天鹅单品类发力难以抗衡。随着竞争对手的改变,小天鹅以单一公司主体很难与之较高下。
    品牌整合的迫切性。通过合并,美的集团利用小天鹅的品牌价值,增加美的产品的消费信任度,可以促进自身的发展。将小天鹅从“公司”变为“品牌”,品牌矩阵图逐步清晰并完善,帮助美的集团满足消费者个性化需求;在面对海尔高端品牌卡萨帝以及美的自身推出的AI科技家电高端品牌COLMO时,小天鹅也能更好的找准市场定位。
    物联网时代的新格局。随着移动互联网及云计算的成熟、人工智能的发展、5G通信商业化的到来,智能家居风口的最佳时机才刚刚来临,从单个产品演变至家庭场景的物物相连吸引众多企业进入,巨头更是加速布局,如以互联网起步的小米,传统家电龙头的海尔、美的。从家电行业前景来看,以人工智能、大数据、物联网为基础的智能家居是发展趋势。对于美的来说,在智能家居市场大局未定时正是下棋好时机,但群雄争霸需掌握更多的筹码方能一较高下。新推出的M·IoT和高端品牌COLMO被消费者接受还需要时间,而小天鹅智能化进程已有多年,美的合并小天鹅能帮助其更快的推进新的工业互联网平台M?IoT和AI科技家电高端品牌COLMO;对于小天鹅而言,不以个体以品牌、以产品的身份更好融入美的集团物联网生态,或许能再寻高增长机会,借智能家居之风展翅高飞。
    “凡是过往,皆为序章”。对于美的集团来说,小天鹅不仅仅是旗下优质资产,更是其发展综合性家电企业重要的品牌,是其推进高端化、全球化进程的重要一环;对小天鹅来说,不再以单独个体而以品牌的身份面世,更能享受美的集团资源。美的与小天鹅的结合,是一个相互成全的过程,我们强烈看好美的集团合并小天鹅后的发展。预计公司2018、2019年EPS分别为3.08元和3.67元,对应PE 13倍、11倍,维持“推荐”评级。
    风险提示。1、合并不及预期;
    2、同业竞争加剧。
    

美的集团

华泰证券(601688)2018年三季报点评:投资收入增长推动业绩表现优异

来源:爱建证券




    投资要点
    事件:华泰证券公布2018年三季报,上半年实现营业收入125.19亿元,同比下降2.22%,实现归母净利润44.80亿元,同比下降4.84%。公司归属于母公司股东权益为1062.44亿元,较上年度末增长21.65%。
    衍生金融工具浮盈维持业绩增速。公司前三季度实现营收同比下降2.22%,仍显着优于同业水平,主要系衍生金融工具浮盈大幅提高公司公允价值变动收益(较去年同期增加18.46亿元)。而且,江苏银行和华泰瑞联基金投资收益贡献使得公司对联营及合营企业的投资收益较去年同期大幅提升8.07亿元。而单季度来看,2018Q3公司投资收益+公允价值变动收益累计同比增长8.09%,对冲经纪业务和投行业务下滑影响。
    经纪+投行收入下滑拖累Q3业绩。2018Q3公司营收同比下滑8.03%主要受经纪业务和投行业务拖累。其中受股市成交持续低迷影响,三季度公司经纪业务手续费净收入同比下降35.66%,使得2018前三季度对应降幅扩大至18.55%。而投行业务方面,前三季度公司证券承销业务净收入同比小幅下滑1.76%,显着优于同业水平。而单季度投行业务收入同比下滑26.00%拖累业绩增长,但公司投行实力仍处行业领先地位。2018前三季度公司实现股权类承销规模1087.07亿元,市场份额12.17%,行业排名第二;其中IPO承销规模为158.08亿元,市场份额为13.23%。后续伴随股市成交和IPO发行逐渐回暖,经纪投行业务收入有望改善。
    资管业务表现相对突出,信用业务风险有望化解。公司前三季度资管业务手续费净收入同比增长7.33%贡献营收增长,其中Q3资管业务手续费净收入同比增长14.94%。公司资产管理月均规模和主动管理资产月均规模均位居行业前列。信用业务方面,公司前三季度计提信用减值损失2.29亿元,其中仅Q3就计提1.69亿元,公司针对股票质押风险计提相对较为谨慎。考虑到华泰证券履约保障比例在行业中处于较高水平,且当前监管层多举措化解股票质押风险,信用业务风险将会改善。
    投资建议:股市低迷背景下华泰证券业绩仍保持相对平稳,彰显龙头券商优势。定增落地以及后续GDR发行将大幅提升公司资本金,未来发展空间广阔。目前公司股价对应1.2倍2018PB,仍处于历史相对低位,维持公司?推荐?评级。
    风险提示:股票市场持续低迷,监管政策重大变化

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华泰证券

中国太保(601601)2018年半年报点评:新业务价值增速改善 投资收益表现亮眼

来源:爱建证券




    续期业务拉动寿险利润增长,新业务价值增速改善。2018年上半年太保寿险实现保险业务收入1310.37亿元,同比增长18.5%,主要系个险续期业务拉动(同比增长43.7%);实现净利润65.02亿元,同比增长48.4%,占公司归母净利润比重达78.8%(较同期提升11.5%)。受产品切换叠加去年高基数影响个险新单销售承压,在新业务价值率提升0.8个百分点的情况下,上半年新业务价值同比减少17.5%。但2018Q2已出现明显改善,新业务价值单季增速由一季度的-32.5%转为二季度的35.2%。目前公司代理人队伍基本保持稳定,上半年月均人力89.4万人,较同期提高2.8%。考虑到当前产品切换基本到位,在公司落实转型2.0,兼顾保障型和储蓄型产品销售的情况下,下半年新业务价值增速有望进一步改善。
    产险收入增速提高,税收影响未来有望改善。太保产险实现保险业务收入606.85亿元,同比增长15.6%,其中车险/非车险分别同比增长10.1%/33.1%,较去年同期增速均有所提高。而受税收影响太保财险净利润同比下滑22.5%。2018H1综合成本率为98.7%,与去年同期持平。其中综合赔付率59.4%,同比下降1.7个百分点;综合费用率38.6%,同比上升1.1个百分点。公司成本管控能力仍有待提升。未来产险公司手续费及佣金支出税前扣除比例有望提高,而相关政策落地将改善产险公司净利润水平。
    投资收益率表现优异,准备金释放空间充足。公司2018H1年化净投资收益率、年化总投资收益率均为4.5%,表现优于同业。这得益于公司在利率处于相对高位时加大配置了长久期资产、较高收益非标资产等,以及因权益类资产配置比例相对较低而受股市波动影响较小。考虑到股市下行压力减缓,公司未来投资收益率有望抬升,进而推动内含价值和净利润增长。另外,在750日平均国债到期收益率上行的情况下,公司仍因会计估计变更减少利润总额5.37亿元。下半年公司准备金释放空间充足,净利润增速有望进一步扩大。
    投资建议:公司目前股价对应0.9倍2018PEV,处于历史较低水平。公司寿险新保业务逐渐改善,产险增速提高,投资收益表现优异,给予中国太保?推荐?评级。
    风险提示:长端利率大幅下行;监管政策重大变化

中国太保

新华保险(601336)2018年半年报点评:业务结构优化 新业务价值超预期

来源:爱建证券




    准备金变动推动利润大幅增长。2018H1公司净利润大幅增长,远高于同业,主要系传统险准备金折现率假设变更+投资收益表现突出+二季度承保端好转。2018年上半年,750日平均10年期国债到期收益率提高4个bp。受此影响,2018H1会计估计变更增加公司税前利润1.47亿元,而去年同期则减少19.94亿元。基于2017年利率大幅上行,保险公司准备金释放将会持续到2019年底,2018年全年利润增长仍具空间。
    业务结构持续优化,NBV增速好于预期。2018年上半年,公司实现保险业务收入678.70亿元,同比提高10.8%;其中首年保费/续期保费分别同比-26.1%/27.6%。续期保费占比达79.2%,较2017H1提升10.4%。得益于公司聚焦以长期期交为主的保障型业务,尤其在二季度实施健康险专项推动,公司产品结构进一步优化。首年保费中健康险占比达55.5%,较去年同期提升19.1%。受益于此,公司上半年新业务价值率达50.4%,较2017H1提高11个百分点,推动公司新业务价值增速(同比下滑8.9%)显着优于首年保费变动,好于市场预期。
    代理人规模和产能符合预期。截至2018年6月末,个险渠道规模人力33.4万人,同比基本持平,较年末下滑4.0%。上半年月均举绩人力17.1万人,同比增长2.6%;月均举绩率达53.6%,同比提升0.5个百分点。而受人均件数和件均保费影响,公司代理人产能同比下滑26.2%至5187元,基本符合预期。
    投资收益表现显着优于同业。公司2018H1年化净投资收益率、年化总投资收益率分别为5.0%/4.8%,显着优于同业,主要系公司投资风格更为稳健。截至2018年6月底,公司股权型金融资产投资占比为17.3%,较上年末下降1.8%;债权型金融资产投资占比为63.5%,较上年末下降3.8%;定期存款+现金及现金等价物投资占比则较上年末提升5.5%。投资组合受股市波动以及债券信用风险影响较小,投资收益表现更为突出。
    投资建议:公司目前股价对应0.75倍2018PEV,处于历史较低水平。随着公司下半年持续推进保障型产品叠加基数走低,公司新业务价值增速有望进一步好转,维持新华保险"推荐"评级。
    风险提示:长端利率大幅下行;监管政策重大变化

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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